东方证券-阳光城-000671-2019年年报点评：债务结构优化杠杆率下降，销售业绩双高增-200424

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　　核心观点
　　公司2019年业绩同比增长33%，符合市场预期。2019年公司实现营业收入610.5亿元，同比增长8.1%；实现归属于母公司净利润40.2亿元，同比增长33.2%。业绩增速高于营收增速主要原因一是2019年公司投资净收益达8.1亿，大幅增长13倍，二是少数股东权益从上一年的22.7%下降到7.0%，使得归母净利率大幅提升。
　　销售强劲增长，投资强度有所提升。2019年公司房地产合同销售额为2110.3亿元，同比增长29.6%，增速强劲，规模首次突破2000亿。销售强劲带动预收款项增加。2019年公司通过多元化投资合计补充土地储备约1,268.6万平方米，其中收并购获取700.4万平米，权益对价491.8亿，权益比例70.5%。公司累计土地储备总计4,101.2万平方米，其中一二线占比72.60%。
　　净负债率大幅下降，债务结构优化。2019年底公司净负债率135.0%，大幅下降46.5%。公司有息负债规模1,123.2亿元，其中短期息负债比例同比下降12.9个百分点至29.9%，非银融资占比从52.6%下降至24.9%，负债结构持续优化。期末账面货币资金419.8亿元，短期负债覆盖比提升至1.3倍，平均融资成本7.71%，比2018年年末优化23个基点，公司在本报告期内首次获得主体评级提升至AAA，财务稳健度明显改善。
　　品质战略有力执行，组织架构升级释放发展新动能。2019年公司将品质纳入公司考核评价体系，高度履行“品质树标杆”战略。公司加大推进管理精细化进度，28个区域优化为16个区域，求通过三层架构的组织优化，保持公司的灵活性，释放发展新动能。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，调整目标价至8.83元（原目标价9.04元）。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.38/1.73/2.08元（原预测为2020-2021年1.41/1.83元）。可比公司2020年估值为6.4X，对应目标价8.83元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。