方正证券-捷佳伟创-300724-公司2019年报点评：业绩持续快速增长，订单饱满受益下游扩产-200424

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　　事件：公司4月23日晚间发布2019年度报告。
　　点评：
　　1）业绩快速增长，利润率有所下降。①2019年公司收入25.27亿元，同比+69.30%；归母净利润3.82亿元，同比+24.73%。②利润率有所下滑，毛利率同比下降8.02pct至32.06%，净利率同比-5.40pct至15.11%。③费用控制良好，期间费用率同比下降0.45pct至14.19%，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.07%/2.88%/-0.60%。④经营活动现金净流出2.54亿元，主要原因为公司业务规模扩大，经营性应收和存货对流动性资金占用较大，且银行承兑汇票在收款中的占比提升较大所致。
　　2）在手订单饱满，深度受益于下游客户产能建设。①2019年末公司预收账款22.01亿元，同比+47.36%；存货33.42亿元，同比+60.14%，其中发出商品28.73亿元，占当期存货的84.70%。预收账款和存货持续快速增长，反映公司在手订单饱满，将有力保障2020年业绩持续高增长。②下游持续大规模扩产，公司将深度受益。公司2019年11月披露日常经营重大合同公告，连续12月内与通威股份旗下子公司累计签订经营合同9.70亿元。大客户通威股份2019年末电池片产能20GW，规划2020年产能将达到30-40GW。隆基、晶科、爱旭等头部电池片企业均有大幅扩产规划，电池片设备需求巨大，公司有望持续获得大额订单。
　　3）全面布局电池片工艺设备新技术，将受益于下一代技术升级。①在行业降本增效持续推动下，海内外光伏市场需求快速打开；行业整体实现平价上网后，全球光伏装机将进入爆发期。②随着HJT等N型电池技术快速成熟并形成对Perc技术的显著优势后，新的一轮电池产能投资周期将开启。③公司作为核心工艺设备龙头，公司在基于中期电池效率提升的N型Topcon电池和基于中长期成本与效率兼顾的HIT电池技术均有布局，有望充分受益于下一代技术推动的新产能投资周期。
　　4）投资建议：预计公司2020-2022年归母净利分别为5.81、7.64和9.03亿元，对应PE分别为31.19、23.72和20.05倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：竞争加剧，疫情影响海外需求，下游扩产进度低预期，技术替代风险