中泰证券-鹏辉能源-300438-业绩基本符合预期，精益管理升级，多业务望实现共振-200424

《中泰证券-鹏辉能源-300438-业绩基本符合预期，精益管理升级，多业务望实现共振-200424（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-鹏辉能源-300438-业绩基本符合预期，精益管理升级，多业务望实现共振-200424（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：①公司发布2019年年报，1）实现营收33.08亿元（YOY+28.80%）；归母净利润为+1.68亿元(YOY-36.46%)，扣非归母净利润+1.48亿元（YOY-23.69%）；业绩下滑主要系计提大额坏账准备，坏账损失1.28亿（其中知豆新增计提10%，650万（已计提70%）；众泰计提70%达4300万）、资产减值损失（0.6亿）及去年同期非经常损益含5000万政府补助；2）三项费用上，销售/管理（含研发）/财务分别为1.42/2.4/0.25亿元，分别同比变动+61.76%/+38%/+257%，相应费率为4.29%/7.25%/0.74%,费用率同比变动0.87/0.49/0.49个pct；费用同比大幅增加，主要系公司扩大规模，人员薪酬、增加研发投入带来费用提升；3）经营活动现金流量净额1.91亿元，同比+49.22%，现金流较好；利润分配方案：每10股转增5股；②发布2020年一季报，实现营收4.45亿（同比-24.94%），实现归母净利润0.2亿元（YOY-55.50%）；Q1业绩下滑主要受新冠疫情影响，复工延迟，产能恢复延缓，导致产品交货推迟，收入有下降；但仍承担相当规模固定费用，导致净利润下滑；业绩基本符合预期；
　　深耕消费锂电20余年，TWS耳机业务将贡献业绩弹性：2019年消费电池业务平稳增长，一方面受益ETC爆发公司配套金溢科技、万集科技实现快速增长；其次，在部分细分领域保持领先，蓝牙耳机、充电宝、电动护理等领域扩大份额，稳步增长；未来新增长点：1）新消费产品TWS耳机电池，盈利弹性大，公司与哈曼保持良好合作，同时积极开发大客户，有望持续贡献业绩弹性；2）2020Q1在电子烟电池实现新突破，获得大批量订单；3）在物联网技术广泛应用于智能安防、智能表计、智慧交通等领域背景下，如胎压监测强制安装实施，对锂锰电池需求增加，公司技术行业领先，产品型号丰富，性能优异，有望带来业务新增长点；
　　动力电池：与通用五菱深度合作，放量可期。公司动力电池下游客户包括上汽通用五菱、东风、奇瑞、长安、广汽（验证中）；2019年公司动力电池装机约0.64Gwh，装机90%由上汽通用五菱贡献（宝骏E100、E200等），排名国内11；2020年公司为通用五菱配套多款车型，包括宝骏、五菱荣光（主供）等车型。研发上：已开发行业领先6C快充电池产品、720km超长续航软包动力电池、48V磷酸铁锂体系启停电池；LFP单体能量密度突破200wh/kg，并开发出LFP电芯+pack技术，续航里程预计超450Km，已与国内知名车企联合测试验证；公司有望凭借高性价比电池，实现装机提升；
　　轻型动力&储能：1）储能将受益5G基站对通信后备电源需求快速增长，公司已与中国铁塔合作，并积极参与电信运营商通信基站电源招投标，放量可期；2）19年在轻型动力领域实现快速增长，电动自行车领域，获得超威、哈出行等业内头部客户大批量订单快速增长；同时公司加大电动工具用高倍率动力电芯研发，目前获得高端客户认可；
　　引进职业高管，加大研发，精益管理升级，提出未来三年发展规划，瞄准未来2-3年百亿收入目标：公司通过引进职业经理人担任执行总裁，在管理体系建设、组织能力提升、品质管理深化等重点工作的推进；公司加大研发投入，19年公司研发人员687人，同比+20%；公司提出未来三年发展战略，争取2-3年内实现营收百亿目标：1）3C数码领域，以市场为导向，提升市占率，在蓝牙音箱、耳机领域保持领先；并开发更多潜力客户，实现总体前三目标；2）动力领域：加强研发，针对细分市场不同客户差异化需求，打造产品竞争力；并开拓优质客户，控制账款风险；逐步实现行业前五目标；3）储能、轻型动力，实现进入行业第一梯队目标；
　　投资建议：公司深耕消费电池领域，有望实现消费类电池、储能、动力类多业务共振高增。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为：4.26/6.07/7.27亿元，对应PE分别为：14/10/8倍，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、政策不及预期、原材料价格波动风险、坏账损失风险