安信证券-冀东水泥-000401-疫情影响一季度销量，华北基建投资加速可期-200424

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　　■事件：根据公告，2020年一季度公司实现营收31亿元，同比下降38.45%，归母净利润亏损2.81亿元，同比减少3.3亿元，扣非归母净利润亏损2.97亿元，同比减少3.3亿元。报告期内亏损主要是因为受新冠肺炎疫情影响，公司水泥熟料销量大幅下滑。业绩符合预期。
　　■一季度销售量承压，年内需求或延后释放：报告期间，公司水泥和熟料综合销量约834万吨，较去年同期下降约41%，主要是受疫情影响，下游工程项目复工时间推迟。公司水泥熟料吨均价约323元/吨，同比增加5元/吨。根据数字水泥网数据，截至2020年4月17日，河北42.5标号水泥价格490元/吨（含税），同比增加20元/吨。考虑到华北区域疫情防控较严，且北方项目建设开工时间晚于南方，随着华北地区下游工程陆续启动，全年需求将延后释放。
　　■现金流受疫情影响较大，资产结构略有改善：根据公告，2020年一季度，公司经营活动产生的净现金流量为-2.54亿元，同比下降163.86%，主要系销量大幅下滑，存货积压所致。投资活动净现金流量-1.87亿元，同比增加83.10%，主要包括收到处置奎山公司股权款6.69亿元及支付购买左权金隅等7家公司股权款15.37亿元。筹资净现金流量23亿元，同比增加218%。主要是由于公司优化债务结构，同期使用2018年末发行的永续债资金偿还到期债务，本期发16亿元超短期融资券用于偿还4月份到期债务，公司资产负债率同比下降2.9pct至54.6%，销售/管理/财务费用率同比上升2.1/8.7/2pct。
　　■京津冀一体化叠加雄安新区建设，长期看好华北供需改善。京津冀一体化建设带来的基建需求有望继续支撑区域水泥消费。河北省发改委于2020年1月发布《2020年省重点项目计划》，全年省重点项目计划共计536项，总投资18833亿元，年计划投资2402亿元。截至目前，2020年雄安新区的一百多个重点建设项目，已陆续开工建设，短期疫情压制的需求有望陆续释放。供给方面，北方地区2019年错峰生产执行状况较好，2020年是蓝天保卫战的收官之年、打赢污染防治攻坚战的决胜之年，错峰生产的管控或趋严，看好华北供需改善。同时，公司固废危废处置项目落地开花，产能继续扩大，有望打造成为公司新的业绩增长点。
　　■投资建议：看好2020年基建投资回暖，随着金隅冀东重组顺利完成，公司核心区域京津冀地区行业竞争格局有望进一步优化，集中度有望再提高。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为13.1%、4.0%、1.9%，净利润分别为34.5亿元、40.7亿元和45.6亿元，2020年EPS约2.56元，根据历史及可比公司数据，目标股价23元。
　　■风险提示：基建投资不达预期、错峰限产不确定性、疫情不确定性