财通证券-东方日升-300118-19年业绩高增长，期待新技术突破放量-200419

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　　事件：公司发布2019年年报：2019年实现营业收入144.0亿元，同比增长47.7%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长319.0%；扣非后归母净利润8.2亿元，同比增长195.3%。
　　产能与销量提升，全年业绩高增长
　　公司2019年业绩实现迅猛增长，主要受益于公司光伏电池片及组件产量增加、相关光伏产品实现的销售收入增加，相应销售利润增加。报告期内公司金坛二期2GW，义乌一期2GW电池与组件项目投产，公司组件产能达到11.1GW，销量达6.3GW。同时公司2.5GW异质结高效电池与组件项目及义乌二期3GW项目正有序推进中，公司高效光伏电池、组件产能将进一步增强。公司深耕海外渠道多年，具备全球化的销售网络，2019年持续发力乌克兰、印度等“一带一路”国家，海外收入占比显著提升，扩产后市场份额有望进一步提升。
　　盈利能力显著提升，研发投入大幅增加
　　公司2019年度毛利率为20.9%（同比+2.8pct），盈利能力显著提升，主要受益于公司电池片及组件出口规模增加，成本结构优化。2019年三费率合计14.0%（同比+2.7pct），费用管控能力良好。年度销售费用率4.5%(同比-0.2pct)，管理费用率3.2%(同比-0.8pct)，财务费用率0.9%（同比+0.2pct），研发费用率5.3%（同比+3.4pct），系新产品、新技术研发力度加大，相关人员材料等投入增加所致。
　　布局前沿技术，210组件、HJT、BIPV稳步推进
　　公司积极布局光伏前沿技术路线，目前公司TOPCON电池效率已达23.5%，同时积极研发210组件与HJT电池技术。2019年公司发布了210mm 50片切片的超大硅片组件，将PERC电池组件的功率首次提升到最高达500W以上。此外，公司全球首发了9BB半片的异质结电池组件，在提升异质结组件功率、发电量和可靠性的同时，大幅度降低异质结电池的制造成本。针对光伏屋顶市场，公司和合作伙伴一起开发了BIPV光伏瓦组件，在美国市场实现了小批量的应用，并在江苏金坛基地实现1万平米的BIPV建筑示范项目。公司技术布局行业领先，新技术的储备与积累有利于公司在行业技术进步进程中率先脱颖而出，享受光伏行业景气向上红利。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2020～2022年EPS为1.11元、1.39元、1.61元，对应PE分别为10.7倍、8.6倍、7.4倍。给予公司“增持”评级。
　　风险提示:装机不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。