华金证券-百润股份-002568-鸡尾酒销售亮眼，微醺系列续写新篇章-200423

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　　事件：公司发布一季报，实现营业收入3.38亿，同比+19.12%，归母净利润0.62亿，同比+45.16%。其中鸡尾酒收入3.03亿元，同比+26.55%，实现净利润0.40亿元，同比+58.59%。
　　投资要点
　　鸡尾酒居家饮用场景推广效果良好：鸡尾酒Q1收入3.03亿元，同比+26.55%，实现净利润0.40亿元，同比+58.59%。我们认为收入增长主要系：1）微醺系列主打一个人的小酒，是居家饮用的场景，疫情期间宅家时长提升，且公司恢复复工后对于渠道的积极补货，居家消费频次有所增加；2）公司的主要渠道是商超流通渠道，夜店/餐饮渠道占比较相对小，因此受疫情影响较小；微醺等系列在商超、线上及便利店渠道销售占比提升，也相应弥补了餐饮夜店渠道的销量损失。Q1末，公司预收账款较上年期末增加1457.94万元，同比+44.90%，预计与家庭消费提升，提升经销商的拿货积极性。
　　鸡尾酒收入增加提升盈利能力：公司实现毛利率67.25%，同比下降1.02个pct，我们预计主要系香精业务尚未恢复正常及预调鸡尾酒罐化产品销售增加。费用方面，销售费用有1.06亿元（+14.42%），管理费用同比微增，主要系收入的大幅增加，销售费用率同比下降1.29pcts，管理费用率同比下降3.43个pct，推动公司全年实现净利率18.25%，同比+2.37个pct，其中，鸡尾酒业务净利率同比提升2.68pcts。
　　新微醺系列续写预调酒新篇章：公司的新微醺产品重新定位“一个人的小酒”，消费场景清晰，研发投入不断增加，进行口味的创新，去年推出了百香果和玫瑰荔枝等新口味，都相继受到了终端的欢迎。除了产品口味的推陈出新，公司不断通过跨界、联名营销来带动流量，比如4月中下旬与欧舒丹的春季定制联名礼盒装活动。未来随着产品更新、消费场景的开拓和叠加渠道的稳步下沉，将继续提升鸡尾酒的销售，推动公司收入的增长。
　　投资建议：2020年公司将努力实现主营业务收入持续较快地增长，我们略调整公司20-21年每股收益分别为0.70/ 0.86元，当前对应PE为48X/39X，维持买入-B评级。
　　风险提示：市场需求疲软、食品安全问题、行业竞争加剧、新品动销不及预期