东兴证券-中宠股份-002891-汇率影响业绩，国内业务布局稳健发展-211027

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事件：公司披露2021年三季报，公司2021前三季度实现营业收入20.12亿元，同比增长24.20%，实现归母净利润9171.03万元，同比下滑4.71%。

收入维持稳定增长，汇率及高基数拖累业绩。

公司单三季度营业收入7.55亿元，同比增长19.84%，前三季度营业收入20.12亿元，同比增长24.20%。

随着公司产能陆续释放，整体收入端维持稳健增长，经营活动净现金流0.97亿元，保持稳中有升态势，公司主营业务稳健发展。

但报告期内人民币升值幅度较大，拖累公司盈利能力，公司毛利率相比去年下降5个百分点，造成业绩增长不及预期。

费用端来看，公司财务费用率和销售费用率的下降带动整体费用率改善3.56个百分点，费用控制较好。

进入Q4销售旺季，预计海外业务及国内市场收入增长有望提速。

收购领先股权，国内市场布局有望持续推进。

公司拟以自有资金收购杭州领先50%的股权，收购完成后公司将持有杭州领先90%股权。

公司收购领先有助于持续发力国内主粮市场，完善在主粮领域的布局。

我们认为，公司近几年在国内市场自有品牌开拓上已经获得了一定成效，在渠道建设和品牌知名度方面已经具备了一定优势，公司主品牌Wanpy和Zeal销售维持高速增长。

随着公司产能布局和品牌矩阵的逐步完善，新媒体运营和线下渠道的持续铺设，我们认为公司有望在国内市场维持较好增长，并在不远的将来迎来规模扩张后的业绩拐点。

公司盈利预测及投资评级：我们看好宠物行业市场规模的持续扩张带来的行业红利，以及公司自身业务和现金流的稳健增长，看好公司在国内市场持续渠道优势和品牌建设，自有品牌具备长期发展潜力。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.38、2.14和2.80亿元，EPS为0.47、0.73和0.95元，PE为62、40和30倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。