华金证券-新易盛-300502-产品升级业绩大增，5G+数通市场有望双受益公司-200423

《华金证券-新易盛-300502-产品升级业绩大增，5G+数通市场有望双受益公司-200423（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-新易盛-300502-产品升级业绩大增，5G+数通市场有望双受益公司-200423（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　公司公布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收11.65亿元，同比增长53.28%；归母净利润2.13亿元，同比增长568.68%。4Q19实现营收3.94亿元，同比增长74.26%，归母净利润7988万元，同比增长203.37%。公司20年Q1实现营收2.7亿元，同比增长20.61%，实现归母净利润5622万元，同比增长73.45%，维持较高增长趋势。
　　产品与客户结构改善助推公司业绩创新高。在历经2018年低谷之后，2019年公司实现业绩快速增长，且利润增速远高于收入增速，主要系公司中高速光模块占比提升带动产品结构改善，收入增长与毛利率大幅提升所致。1Q20业绩超预期，生产经营未受疫情较大影响。公司产品结构改善，带动毛利率大幅提升。公司2019年整体毛利率37.4%，同比提升15.21pct.，主要系公司中高速率光模块营收占比提升带动毛利率改善。2019年公司点对点光模块为36.3%，同比提升12.9pct.，国内和国外销售毛利率分别为33.99%和39.2%，分别同比提升27.53pct.和5.11pct.，因此我们认为公司产品结构改善程度更大集中在国内销售。我们预计公司产品销售2019年均价为220元/只，同比大幅提升44.1%，反映了公司光模块产品结构的改善。
　　5G+数据中心市场共振，疫情加速流量增长，加速拉动光模块需求及中高速光模块产能向中国转移。随着5G大规模建设的铺开及数据中心市场的快速发展，光模块速率升级，中高速光模块需求景气度较高。Q1疫情期间国内远程办公、在线教育等拉动流量增长，同时Q1海外尚未大规模爆发疫情，需求依旧保持增长，A股光模块企业Q1表现亮眼。Q2海外疫情爆发，在线流量激增也将同样提升拉动数据中心带宽需求，或催化下数据中心向400G演进节奏。从供应端看，国内疫情率先控制，光模块生产率先恢复，且国内光模块企业中高速产品产能及产品能力在提升，预计国内企业将有望借此进一步抢夺光模块市场份额，中高速光模块产业有望进一步向国内转移。
　　公司强化高速光模块生产能力，产品突破有望受益。2019年，公司高速率光模块产品不断放量，销售占比大幅提升；公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破，成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品助力超大数据中心和云网络升级。2020年3月，公司宣布非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元，全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块，预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，将有力推动公司光通信模块产品的升级。
　　投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年营收分别16.23亿、21.61亿、27.57亿，EPS分别是1.30、1.77、2.38元，对应PE分别为55.1、40.4、29.9x。公司深耕电信光模块市场，向中高速光模块进军，积极开拓海外市场，我们看好公司在5G及数通市场的发展潜力，上调公司至“增持-A”评级。
　　风险提示：海外数据中心400G升级不及预期；5G产品降价幅度超预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。