天风证券-东方电缆-603606-一季报符合预期，看好公司长期盈利能力-200424

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　　业绩符合预期，海缆提高盈利水平
　　近日，东方电缆发布一季报，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长10.88%，归母净利润0.81亿元，同比增长62.90%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长62.07%。毛利率为25.55%,同比增加1.78个百分点，环比增加0.68个百分点。主要系海缆系统毛利水平同比增长，整体提升了公司本期的盈利水平。
　　四项费用同比下降，各项费用率均有减小
　　一季度四项费用和为5850.40万元，同比下降17.95%，费用率为8.71%，同比下降3.06个百分点。其中，销售费用为1589.27万元，同比下降13.14%，销售费率为2.37%，同比降低0.66个百分点；管理费用为1527.56万元，同比下降7.54%，管理费率为2.28%，同比降低0.45个百分点；研发费用为2385.72万元，同比下降13.27%，研发费率为3.55%，同比降低0.99个百分点；财务费用为347.85万元，同比下降61%，财务费率为2.37%，同比降低0.95个百分点，主要系借款规模同比缩小，导致财务费用同比降低。
　　中标订单大幅增加，营收动力持续不断
　　公司今年一季度共中标11个项目，金额为30.41亿元，同比增加177.47%。海缆中标金额为28.63亿元，占总中标项目的94.16%。其中3月9日中标的三峡新能源阳西沙扒三、四、五期项目数额较大，为17.16亿元。持续不断的大型项目中标与合同签订，尤其是盈利水平更高的海缆，为公司源源不断的带来新的营收动力。
　　海上风电迅速放量，海缆市场迎来增长
　　海缆是海上风电项目开发的重要环节。根据《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价，否则执行并网年份的指导价。海上风电“抢装”不可避免，2018年之前核准的项目将会在今明两年密集建设、并网，海缆也会随之放量，迎来较大增长年。
　　盈利预测
　　公司将业务板块有序整合，重点向海上推进，海缆产量提升及海洋脐带缆的交付有效巩固了公司行业龙头地位。我们预计，2020年-2022年的营业收入分别为47、59、71亿元，同比增长27.36%、25.53%和20.34%；归母净利润分别为5.99、8.77亿元、11.91亿元，同比增长32.39%、46.44%和35.93%；对应EPS分别为0.92、1.34、1.82元，对应PE分别为16.02、10.94、8.05倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；疫情控制不及预期；海上风电发展不及预期；海缆毛利率不及预期；原材料价格波动风险；