华西证券-富森美-002818-Q1减免商户租金，继续深化“平台战略”-200424

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　　事件概述
　　富森美发布2020年一季报，报告期内公司实现营收3.06亿元，同比下降9.42%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降13.84%；实现扣非净利润1.48亿元，同比下降17.51%，实现EPS0.21元/股。公司业绩符合我们预期。
　　分析判断:
　　收入端：减免商户租金导致营收同比下滑
　　报告期内，公司收入增速由2019年Q1的2.75%下滑到-9.42%，相较于2019年Q1下降了12.2PCT，相较于2019年Q4下降了41.6PCT。主要系受新冠疫情影响，公司为扶持商户经营和发展，切实履行社会责任，减免自营商场/市场商户2月份租金及服务费所致。我们认为疫情只会导致家居需求的延迟，但不会消失，预计二季度疫情控制顺利，公司无需再减免商户租金，公司营收增速会有较大幅度提升。
　　利润端：投资收益大幅增长
　　本期公司毛利率为67.6%，同比下跌4.98pct，环比提升了6.26pct。公司净利率为51.9%，同比下跌3.04pct,环比提升了7.87%。期间费用方面，报告期内期间费用率同比增加0.19pct至3.64%，其中，销售/管理/财务费用率分别同比增加0.02/0.5/-0.33pct至0.04%/4.52%/-0.91%。财务费用的进一步改善，主要系加强现金管理，利息收入增加所致。报告期内，公司投资收益为1345万，同比增长了96.8%，主要系公司加强了现金管理，投资收益有所增加。
　　参与投资股权投资基金，设立小额贷款公司，继续深化“平台战略”
　　2020年3月，公司与公司控股股东、实际控制人刘兵先生共同参与投资成都龙雏股权投资基金管理有限公司发起设立的成都川经龙雏壹号股权投资基金已完成相关工商登记手续，取得成都市龙泉驿区市场监督管理局颁发的《营业执照》。同时，川经基金已与成都宏明电子股份有限公司股东拉萨市星晴网络科技有限公司完成股权转让交割手续，取得宏明电子10,133,519股，占宏明电子股本总额的11.3738%，本次股权转让金额为32,620.00万元。2020年2月，公司收到成都市地方金融监督管理局下发的《关于同意筹建成都成华富森美小额贷款有限公司的批复》。公司通过投资股权基金，设立小额贷款公司等行动，打造满足客户经营的硬件、软件以及金融服务，深入拓展商品房的精装修业务，提高产业链整合和服务能力，提升公司综合竞争力，继续深化“平台战略”。
　　截止2020年3月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购股份2,914,000股，占公司总股本的0.3852%，最高成交价为12.93元/股。最低成交价为10.73元/股，支付的总金额为34,824,903.9元。
　　投资建议
　　受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”将于2021年投入运营。由于公司的主要收入来源是收租，受到疫情的影响不大，但是公司的防疫投入将加大公司的成本，同时公司减免商户的租金也将对营收产生一定的影响。略微下调公司的盈利预测，2020/2021/2022年营收由17.0/18.9/20.5亿元下调至16.5/18.6/20.2亿元，归母净利润由8.58/9.71/10.6亿元下调至8.37/9.59/10.5亿元，对应EPS分别为1.11/1.27/1.39元，继续给予“买入”评级，维持目标价16.38元不变。
　　风险提示
　　1）房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。