天风证券-春风动力-603129-产品持续放量，20年新品值得期待-200424

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　　财务指标总体符合预期
　　据公司2019年报披露，公司全年实现营业收入32.42亿，同比增长27.4%；实现净利润1.81亿，同比增长50.6%；扣非后净利润1.6亿，同比增长21.8%。报告期内，公司毛利率达到32.3%，较2018年提高1.7个百分点；净利率达到5.37%，同比提升0.7个百分点。此外，2019年公司经营现金流达到4.24亿，同比增长99.3%，经营能力向好。
　　2020年公司业绩持续增长。4月24日，公司发布2020年一季报。报告期内，公司实现营业收入6.23亿，同比增长3.21%；实现净利润0.58亿，同比增长169.7%。利润大幅上涨主要系CFP收到加征关税退回冲减销售费用及汇率变动引起的汇兑损益所致。
　　大排量摩托车保持高速增长
　　2019年全国250cc及以上排量销售131.97万辆，占二轮摩托车总销量8.69%，较上年增长一个百分点。其中250cc以上排量销量17.72万辆，同比增长67.17%。
　　公司全年二轮摩托车销量4.96万台，实现营业收入11.51亿，同比增长45.7%；毛利率达到28.72%，同比提升1.7个百分点，其中250cc以上排量继续保持了超过10%的市占率。今年公司新推出250sr，市场反馈良好，有望成为新的畅销车型，有力带动20年业绩增长。
　　四轮全地形车市占率不断提升
　　根据Polaris Market Research预测数据，四轮全地形车未来将持续保持8.3%的年复合增长率，2022年全球市场空间或将突破1000亿。
　　公司四轮车全年销量5.60万台，实现营业收入18.28亿元，同比增长18.80%；毛利率达到36.28%，同比提升2.14个百分点。我们认为，2020年H1四轮车销售将受到欧美疫情的影响，但是长期来看，公司凭借性价比优势有望继续提升市场份额。
　　盈利预测：我们认为，受疫情影响公司业绩短期有所承压。但从行业发展来看，随着疫情拐点的到来，公司产品或将迎来高速放量。因此将2020-21年预期净利润由3.02/4.56亿下调至2.32/3.22亿，2022年预计实现净利润4.27亿。对应4月24日P/E为21.96/15.81/11.90x，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制速度不及预期、国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期。