中银国际-赣锋锂业-002460-年报业绩承压，产能扩张顺利-200424

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　　公司发布2019年年报，全年实现盈利3.58亿元，同比下滑70.7%符合预期；我们判断公司未来盈利有望修复，维持增持评级。
　　公司2019年实现盈利3.58亿元，同比下滑70.7%符合预期：公司2019年实现营业收入53.42亿元，同比增长6.75%，归属上市公司股东净利润3.58亿元，同比下滑70.7%。公允价值变动损失3.95亿元，主要是由于Pilbara股价下跌产生的公允价值变动损益；资产减值与信用减值损失7,882万元，同比增加7,138万元。公司年报业绩与此前快报基本一致，符合预期。
　　锂产品新建产能释放，产销量持续提升：2019年公司锂系列产品营业收入41.61亿元，同比下滑0.19%，毛利率27.17%，同比下滑12.80个百分点。2019年碳酸锂产量2.31万吨，同比增长41.72%；氢氧化锂产量2.10万吨（折合碳酸锂），同比增长61.88%；锂系列产品合计产量5.42万吨，同比增长28.24%，销量4.84万吨，同比增长24.33%。
　　上游锂资源持续加大布局力度，拓展多元化供应渠道：公司2019年主要锂原料主要来自于澳大利亚的Mount Marion矿山，现有产能40万吨/年锂精矿，2020年后公司每年包销19.26万吨锂精矿。此外2019年公司完成RIM股权增持与Pilbara定增股份认购，增持Minera Exar的股权比例至50%，帮助推动阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目开发，认购Bacanora股权及其旗下锂黏土项目公司Sonora22.5%的股权。
　　锂电池业务多点开花：2019年锂电池系列产品实现营业收入6.03亿元，同比增长37.54%，毛利率13.79%，同比提高5.46个百分点。1）2019年公司东莞赣峰3,000万只/年聚合物锂电池产能及赣锋电池0.6GWh高容量动力电池顺利投产；2）TWS耳机电池业务2019年一季度投产；3）公司完成了第一代固态锂电池研发中试线，已通过多家第三方安全测试和客户送样测试；4）拆解退役锂电池及稀贵金属回收形成3.4万吨的产能。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报与行业供需变化，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.56/0.85/1.11元（原预测为0.64/0.92/-元），对应市盈率75.3/49.5/38.0倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；并购业务整合不达预期；政策不达预期；海外经营与汇率风险。