天风证券-中信银行-601998-疫情冲击资产质量，盈利增长平稳-200424

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　　事件：4月23日晚，中信银行披露了1Q20业绩：营收515.09亿元，YoY+8.65%；归母净利润144.53亿元，YoY +9.36%；加权平均ROE为12.86%。
　　截至20年3月末，资产规模7.03万亿元，不良贷款率1.80%，拨备覆盖率177.37%。
　　点评：
　　盈利增长平稳，疫情冲击资产质量
　　盈利增长平稳。一季度受疫情影响，营收增速下滑，1Q20营收增速8.65%，较19年13.79%下降5.14个百分点。分拆来看，1Q20净利息收入319亿元，增速6%；非息收入196亿元，环比增速13.4%，净利息收入增速下滑明显，受疫情影响较大。1Q20归母净利润增速9.36%，反而较19年的7.87%上升1.49个百分点，好于市场预期。
　　ROE同比下降。1Q20的加权平均ROE为12.86%，较19年的11.07%上升1.79个百分点，同比下降0.26个百分点。
　　资产收益率走低，息差下行压力较大
　　净息差下降。我们测算1Q20净息差为1.98%，较19年下降14bp，系资产收益率走低所致。1Q20计息负债成本率2.48%，较19年上升4bp；受LPR利率持续下降影响，1Q20资产收益率4.38%，较19年下降10bp。在市场利率走低环境下，未来息差下行压力仍大。
　　资产质量受疫情冲击较大，拨备较为充足
　　受疫情影响，资产质量承压。1Q20不良贷款率1.80%，较19年底1.65%上升15bp，为近三年最高，资产质量受疫情影响较大。
　　拨备较充足。1Q20拨贷比3.19%，较年初上升0.3个百分点。拨备覆盖率177.37%，较年初上升2.12个百分点。1Q20核心一级资本充足率8.92%，比19年末上升0.23个百分点；一级资本充足率10.41%，比19年末上升0.21个百分点；资本充足率12.67%，比19年末上升0.23个百分点。
　　投资建议：盈利增长平稳，维持“买入”评级
　　短期虽受疫情影响，1Q20资产质量承压，但净利润仍然保持较高增速。随着国内疫情持续改善，下半年资产质量有望改善，零售业务有望恢复正常，净利息收入增速有望改善。公司非息收入保持高增长，未来中收或带动盈利上涨。
　　尽管疫情使得零售银行业务短期承压，基于疫情之下公司盈利保持平稳增长，我们对其零售转型保持较高信心，PB（LF）当前估值较低，我们将中信银行20/21/22的盈利增速预测从前值6.9%/7.1%/8.5%调整为7.1%/9.1%/8.6%，将目标估值上调至0.9倍20年PB，目标价8.70元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化。