光大证券-东方雨虹-002271-2019年年报点评：市占率稳中有升，成本下行推升盈利水平-200424

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　　◆2019年公司营收同增29.3%，业绩同增37.0%
　　2019年公司实现营业收入181.5亿元，同增29.3%，归属上市公司股东净利润20.7亿元，同增37.0%；单4季度公司营收52.6亿元，同增10.9%，归属上市公司股东净利润5.0亿元，同增26.9%。利润分配预案：每10股派发3元现金股利(含税)。
　　◆盈利水平小幅提升，费用率基本稳定
　　报告期内，公司综合毛利率35.8%，同升1.2个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为11.8%、5.3%、2.0%和2.3%，同比变动-0.3、-1.2、0.1和0.9个百分点，期间费率21.4%，同降0.6个百分点。单4季度公司综合毛利率34.0%，同升3.3个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为11.5%、4.4%、3.0%和1.9%，同比变动-0.7、-0.3、0.7和0.5个百分点，期间费率20.8%，同升0.2个百分点。
　　2019年受地产全装修比例大幅上升带动工程端订单向好，公司防水材料销售8.2亿平米同增29.0%，销售均价22.2元/平米基本维持稳定；成本端沥青价格均价3396元/吨同增6.6%，而成本均价14.3元/平米同降1.6%，营收表现强劲业绩较快增长。公司经营活动现金流净流入15.9亿元较18年明显好转，应收账款周转天数110天同比下降，现金流情况好转。
　　◆业务拓展能力优，市占率稳中有升
　　分产品看，卷材收入99.8亿元同增36.4%，毛利率37.4%同升0.6个百分点；涂料收入48.7亿元同增22.6%，毛利率41.2%同升2.3个百分点；工程施工收入12.5亿元同增20.4%，毛利率27.8%同比基本稳定。雨虹战略不断深化“建筑建材系统服务商”定位，以防水主业为核心向多元化业务延伸，打造全产业链产品的生态系统，业务拓展能力优市占率稳中有升。
　　◆盈利预测与投资建议
　　20年一季度受新冠肺炎疫情影响，基建和房地产开工启动较晚，影响下游需求表现，但原油价格大幅下跌带动沥青价格下行近4成，预计将大幅推升雨虹的盈利水平，我们上调20年公司净利润至30.5亿元（原预测28.7亿元），维持21年净利润37.0亿元，新增22年净利润至45.6亿元对应20-22年EPS 1.94、2.36、2.90元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：宏观经济下行、需求不及预期，原材料价格上涨。