华创证券-赢合科技-300457-2019年报及2020年一季报点评：调整业务模式，优化客户结构，整装再次出发-200424

《华创证券-赢合科技-300457-2019年报及2020年一季报点评：调整业务模式，优化客户结构，整装再次出发-200424（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-赢合科技-300457-2019年报及2020年一季报点评：调整业务模式，优化客户结构，整装再次出发-200424（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入16.7亿元，同比下降20.00%，实现归母净利润1.65亿元，同比下降49.25%，归母扣非净利润1.45亿元，同比下降52.08%。公司全年经营活动现金流净额1.26亿元，同比增长60.3%。
　　公司同时发布2020年一季报，一季度实现营业收入5.56亿元，同比上升21.52%，实现归母净利润1.53亿元，同比上升116.53%。
　　评论：
　　2019年：调整业务模式，优化客户结构，整装重新出发
　　报告期内国内新能源汽车销量下滑，公司基于审慎原则，主动放弃部分风险订单并调整整线交付模式，由总包式的两方整线订单调整为含供应商的多方整线合作订单，原本外购设备的相关金额不再计入公司收入，导致公司报告期内的销售额下滑。锂电设备业务和包括电子烟在内的其他业务分别实现收入13.51、3.19亿元，同比分别下降1.91%、55.11%，毛利率33.17%、44.96%，同比分别下降3.8、提升20.2个百分点。报告期内，公司更加注重高附加值的自动化、智能化、一体化设备的生产，虽然公司锂电设备销同比均有所下降（销量797台，同比下降28%），但是单台设备的价值量和毛利实现增长，盈利能力得到增强。
　　报告期内，公司期间费用3.44亿元，期间费用率20.6%，同比提升5.9个百分点。其中销售、管理、财务、研发费用分别为0.81、0.93、1.35、0.35亿元，相比去年同期均有所提升。研发方面，公司持续加大研发投入，成果显著，成功推出3.4mm窄幅分切机、STP数码全自动卷绕一体机等创新设备，持续提升自身的产品竞争力。
　　2020年一季度：锂电设备业务订单增长，口罩及口罩机形成业务增量
　　一季度，受益于持续加大研发投入，公司产品性能和品质持续提升，市场拓展能力大幅增强，订单规模和客户结构持续优化，2020年1-3月新签锂电订单超过10亿元。此外，公司积极响应政府号召，助力抗疫防控工作，推出口罩机自动化生产线以及口罩代工业务，形成业务增量。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润7.06、8.41、8.61亿元，考虑到公司近期完成回购注销，以及增发完成后的股本变化，测算EPS分别为1.62、1.93、1.98元（前值：0.53、1.59、1.89元），对应PE 25、21、21倍。考虑到公司：1）锂电设备领域的优势地位；2）未来打造自动化平台型公司潜力巨大；3）口罩机业务超预期，带动公司业绩高速增长。调整公司目标价48.73元，对应PE 30倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车受疫情影响，电池环节招标延后；口罩机业务订单交付能力低于预期。