东吴证券-龙蟒佰利-002601-一季报实现高增长，定增加速发展节奏-200423

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　　事件：
　　公司发布2020年一季报，报告期内实现营业收入36.90亿元，同比增长32.84%；归属于上市公司股东的净利润为9.01亿元，同比增长44.68%。同时，公司拟通过非公开发行A股股票的方式募集资金总额不超过438656万元，用于进一步提高原料自给水平，提升先进产能，优化产品结构。另外，董事会提议拟向全体股东每10股派发人民币现金股利9元（含税）。
　　投资要点
　　国内钛白粉行业龙头，一季报实现高增长：公司的钛白粉产能居国内第一，通过外延并购和内生增长，公司逐步形成了“钛精矿―氯化钛渣―氯化法钛白粉―海绵钛―钛合金”完整钛产业链，行业地位正在不断强化。从涂多多的统计数据来看，2020年一季度我国钛白粉的产量为77.38万吨，同比增加3.88%，而公司新增产能逐步释放，钛白粉、钛渣类产品销量相应增加正是业绩高增长的主要原因。
　　上下游一体化优势显著，持续发展竞争力强：公司氯化法一期钛白粉装置是国内运营最稳定的氯化法装置，经过技术的消化吸收，公司充分掌握了氯化法工艺，并用于氯化法二期项目。公司2019年底产能达到90万吨/年，居全球第三，国内第一，规模优势显著。同时，公司推行钛产业一体化战略，增强公司核心竞争力，一方面通过并购、战略合作等方式不断保障上游钛矿的供应；另一方面，公司积极布局海绵钛、钛合金材料等下游，通过下游的开拓延伸产业链、增加产品附加值，进一步提高公司的盈利能力。
　　公司发布定增预案，上延下扩发展提速：公司拟向包括董事长许刚在内的14名特定对象非公开发行股票，数量不超过36800万股，募资总额不超过438656万元，其中120000万元用于50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程的建设，150000万元用于年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的建设。随着新项目的建成和投产，公司有望进一步提高原料自给水平，扩大氯化法先进产能的规模，积极引导国内钛白粉工业技术向氯化法发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为138.69亿元、169.77亿元和199.77亿元，归母净利润分别为30.40亿元、38.27亿元和46.25亿元，EPS分别为1.50元、1.88元和2.28元，当前股价对应PE分别为10X、8X、7X。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不振；氯化法二期装置进展不及预期。