国盛证券-健康元-600380-业绩符合预期，疫情有一定影响，静待2020硕果累累-200424

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　　健康元发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入31.87亿元，同比下降4.63%；归母净利润2.80亿元，同比下降8.39%；归母扣非净利润2.81亿元，同比增长1.66%；EPS 0.14元。
　　观点：业绩符合预期，疫情有一定影响，静待2020硕果累累。
　　我们认为，Q1增速下降的原因主要是：
　　1.疫情有一定影响：疫情影响公司部分制剂以及保健品业务的销售，对收入及业绩均有一定的负向影响。
　　2.2019年7-ACA在高位，2020年1-2月价格较低：2019Q1的7-ACA价格在440元/千克，2020Q1的均价仅385元/千克，对业绩有较大影响。
　　3.2019Q1基数较高，导致2020Q1表观增速低。
　　呼吸领域为健康元重点布局的研发领域，大品种布地奈德获批在即：在研产品20余个，已投产2项，申报生产5项，临床中3项，获批临床1项。其中9个项目2017年经评审入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持。
　　已投产：复方异丙托溴铵吸入溶液、盐酸左沙丁胺醇吸入溶液。
　　申报生产：吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液、乙酰半胱氨酸吸入溶液。
　　临床中：妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、富马酸福莫特罗吸入溶液。
　　获批临床：盐酸氨溴索吸入溶液。
　　盈利预测与结论。展望2020年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，大品种布地奈德获批在即，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.57亿元、12.53亿元、14.80亿元，增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS分别为0.54元、0.64元、0.76元，对应PE分别为25x，21x，18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。