民生证券-神州高铁-000008-战略转型开花结果，看好公司未来发展-200427

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入32.20亿元，同比+25.55%；实现归母净利润43.44亿元，同比+33.63%。
　　二、分析与判断
　　整线运维业务：2019年为战略转型收获年，与设备销售业务形成良好协同
　　维保类服务实现2.8亿收入，占比8.84%。公司以铁路轨交设备起家，2017年起转型整线运营商。2019年5月，公司中标天津地铁7号线，打开地铁整线运维市场；2019年12月中标三洋铁路，打开货运铁路的整线运维市场。此外，公司还取得了杭绍台高铁、台州S1号市域铁路、唐山港货运铁路的运维业务。公司整线运维项目大量使用自身智能化设备产品，并推动设备快速迭代升级。我们认为，整线运维业务与设备类业务形成良好协同效应，带来新的业绩增长点。
　　设备类业务：与运维协同扩张，重点研发产品实现批量销售
　　设备类合计实现28.42亿元收入，占比78.58%。公司前期重点研发的车底巡检机器人、车顶巡检机器人在北京局、蒙华铁路、香港地铁形成合同，即将开始批量销售；动车组外皮智能洗车机一代产品已研发成功并形成批量订单。其他研发项目均有重大突破，如子公司交大微联成功中标银西客专列控中心系统项目，打破了公司因无客专业绩无法投标列控中心设备的限制。
　　2018、2019年公司研发投入分别为21,432、27,015万元，分别占当年营业收入的9.47%、8.39%，2019年研发投入同比+11%。我们认为，公司持续投入的高研发费用将不断推出新产品，带来不断的市场突破，支撑公司设备销售及运维业务的发展。
　　教育培训、租赁类业务：产生营收，落实公司战略
　　教育板块签署合同5,000余万元，实现收入800余万元；租赁板块签署合同约4.3亿元，实现收入约3,531万元。公司教育板块为运维板块提供所需的员工培训及供应，保障运维的高质量；租赁业务有助于提升市场份额。
　　经营性现金流转正，公司经营实质性改善
　　公司经营性现金流为531.93万元，去年同期为-5.91亿元。经营性现金流由负转正，公司现金流紧张情况缓解，经营实质性改善。
　　三、投资建议：
　　预计2020年~2022年，公司归母净利润分别为5.06、6.45、7.74亿元，对应PE为17.7、13.9、11.6倍，维持“推荐”评级。目前公司pe ttm仅20.6倍，而铁路设备板块平均pe ttm为35.33倍。
　　四、风险提示：
　　后续新订单落地不及预期、回款周期太长、商誉减值风险。