中银国际-隆基股份-601012-业绩高增长持续，经营现金流靓丽-200424

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　　公司发布2019年年报、2020年一季报，业绩高增长符合预期。公司作为单晶龙头积极扩张、抢占市场份额，我们看好公司长期竞争力；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2019年盈利增长106%、2020Q1盈利增长205%符合预期：公司发布2019年年报，实现收入328.97亿元，同比增长49.62%；实现归属上市公司股东净利润52.80亿元，同比增长106.40%。公司同时发布2020年一季报，2020Q1收入85.99亿元，同比增长50.60%，盈利18.64亿元，同比增长204.92%。公司年报、一季报业绩与此前预告区间一致，符合预期。
　　经营现金流显著转好：公司2019年回款情况改善，全年经营现金流净额81.58亿元，同比增长近6倍，其中2019Q4净流入41.44亿元。
　　单晶硅片销售放量，盈利能力大幅提升：2019年单晶市占率快速提升,公司新硅片产能加快落地，全年单晶硅片外销47.02亿片，同比增长139%，收入129.13亿元，同比增长111%。受益于良好的竞争格局，公司单晶硅片全年价格坚挺，毛利率32.18%，同比大幅提升15.91个百分点。
　　单晶组件海外销售迅速攀升：2019年公司组件产品实现对外销售7.39GW，同比增长23.43%；组件海外销售2019年迅速攀升，同比增长154%至4.99GW，占组件外销总量的67%。全年公司实现组件收入145.70亿元，同比增长11.30%，毛利率同比提升1.35个百分点至25.18%。
　　制造产能持续扩张：近期公司公告投建西安7.5GW电池、嘉兴5GW组件、腾冲10GW硅棒等产能，前期投建的其他扩产项目亦正有序推进。预计2020年底公司硅片、组件产能有望分别达到75GW、30GW以上。
　　BIPV新产品有望推出：2019年公司BIPV产品完成了基础研发和定型，预计2020年推出产品并实现量产，为公司拓展新领域打下基础。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司2019年年报、2020年一季报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.66/1.99/2.39元（原预测数据为1.68/1.99/--元），对应市盈率16.7/13.9/11.6倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响时间和程度超预期；政策风险；行业需求不达预期；降本不达预期；产能消化不达预期。