中银国际-通威股份-600438-成本领跑，定增助力扩产落地-200424

《中银国际-通威股份-600438-成本领跑，定增助力扩产落地-200424（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-通威股份-600438-成本领跑，定增助力扩产落地-200424（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2019年年报与2020年一季报，业绩符合预期。公司定增募投电池片新产能有望进一步强化龙头地位和核心竞争力；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2019年盈利增长31%符合预期：公司发布2019年年报，实现收入375.55亿元，同比增长36.39%；实现归属上市公司股东净利润26.35亿元，同比增长30.51%；扣非后盈利同比增长21.22%。公司业绩符合预期。
　　2020Q1盈利同比下滑30%：公司同时发布2020年一季报，2020Q1实现营业收入78.25亿元，同比增长26.85%，实现盈利3.44亿元，同比下降29.79%。
　　硅料销量大幅增长，成本持续下降：2019年公司硅料新产能完成爬坡，全年销售6.38万吨，同比增长233%，毛利率24.45%；同时随着产能利用率的提升和消耗指标的下降，公司硅料平均生产成本已降至4万元/吨。
　　电池片连续满产满销，量利齐增：2019年公司光伏电池片连续满产满销，产能利用率达114%，全年销量13.33GW，同比增长107%；实现收入122.71亿元，同比增长60.56%，毛利率同比提升1.52个百分点至20.21%；电池片非硅成本位于0.2-0.25元/W区间，持续领跑全行业。
　　农牧业务韧性显现，销量增速行业领先：2019年在行业景气度不佳、竞争更趋白热化的情况下，公司饲料销量同比增长15.75%，其中水产饲料、特种水产饲料销量分别同比增长21.31%、44.72%，增速位于行业领先地位；全年实现收入166.89亿元，同比增长9.53%。
　　拟定增募资投向电池片产能，扩张持续落地：公司同时公告，拟非公开发行股票募资不超过60亿元，其中42亿元投向眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW电池片产能。新产能的持续扩张有望进一步巩固公司在太阳能电池领域的核心竞争力和龙头地位。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司2019年年报、2020年一季报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年的预测每股收益调整至0.63/0.85/1.08元（原摊薄每股收益为0.87/1.13/--元），对应市盈率20.4/15.0/11.8倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响时间与程度超预期；光伏产业政策风险；新技术迭代风险；扩产进度不达预期；光伏制造产能过剩风险；饲料原材料价格波动。