中银国际-万华化学-600309-景气下行，看好长期发展-200425

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　　受疫情等影响，一季度聚氨酯等主要产品量价齐跌。业绩符合预期。看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩符合预期。公司发布一季报，2020年1-3月实现营业收入153.43亿元，同比下降3.82%，实现归母净利润13.77亿元，同比下降50.74%，扣非后归母净利润10.62亿元，同比下降56.04%。业绩符合预期。
　　受疫情等影响，聚氨酯等主要产品量价齐跌：分业务来看，一季度公司聚氨酯系列实现收入63.70亿元，同比下降22.7%，聚氨酯产品销量同比下降8.64%，价格下滑15.39%。主要产品MDI产销量下降对营收与利润造成较大的负面影响。第二块石化系列产品实现收入54.61亿元，同比上升35.75%。石化产品销量同比上升60.27%，但产品价格同比下降15.30%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入14.05亿元，同比下降8.27%。精细化学品及新材料产品销量同比增长15.87%，但价格下滑20.83%。公司综合毛利率20.09%，同比下降10.43pct，净利率9.74%，同比下降8.65pct。
　　多个项目有序推进，竞争实力持续提升。近年公司依托丙烯为核心，发展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链，未来还将大力发展C2烯烃衍生物，正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计在2020年四季度完工。另一方面，烟台工业园PC二期13万吨预计在2020年6月完工。此外，2020年将持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化、以及完成福建基地并购整合工作。多个项目完成后竞争实力进一步增强。
　　估值
　　维持盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为2.56元、4.11元、5.83元，当前对应PE为16.7倍、10.4倍、7.3倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。