平安证券-电力设备行业：施耐德发布20年一季报，中国市场开始复苏-200424

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　　事项：
　　施耐德电气于4月23日发布2020年一季报，受疫情冲击影响，公司整体营收为58亿欧元，同比下滑6.4%，其中能效管理业务下滑6.1%，工业自动化业务下滑7.3%。
　　在一季度末中国市场需求已经开始复苏。
　　平安观点:
　　受疫情冲击影响，一季度中国区业务下滑20%以上：由于疫情的影响，施耐德能效管理业务（以低压电器为主）亚太区营收下滑20.4%，根据施耐德CFO在电话会中的交流纪要，中国区在一季度的整体营收下滑超过了20%，是导致亚太区营收下滑的主要原因。除了中国区以外，全球其他主要市场需求从3月份开始才受到疫情影响，因此表现相对稳健，其中北美区营收同比增长1%，欧洲区营收同比下滑3%。从市场动态趋势来看，中国区营收已经在逐步恢复，与此同时，其他地区的需求在逐步下滑。
　　中国区供应链已基本完全恢复，需求稳步复苏：截至4月22日，中国区95%的工厂和物流配送中心已经完全恢复。展望二季度，根据施耐德CEO的表述，中国市场需求已经处于稳步复苏状态“China which is a strong market for us is onthe solid path to recovery”；但是公司对全球其他地区二季度的需求并不乐观，认为二季度将会比较困难。从疫情之后全球需求增长的主要领域来看，公司认为医院、电网、城市基础设施、食品&制药、数据中心和关键基础设施等都将是驱动公司增长的重要下游行业。
　　我们认为在地产竣工和新基建加速推进下，低压电器全年需求有望维持较好景气度：低压电器下游主要领域包括楼宇、基础设施、电力和工业四大板块，我们通过17、18年国内期房销售面积对20年地产竣工面积进行了测算，即使受到疫情停工的影响，我们预计今年地产竣工面积有望同比增长10%以上，带来大量对低压电器的需求。此外，政府对新基建领域投资的加码，一方面将带来项目量的增长，预计对低压电器行业需求的推动将在将从下半年开始显现；另一方面有望带来在建项目的加速推进，其对行业需求的正面影响有望从二季度开始逐步反映。从全年来看，数据中心、5G基站、医院和轨交等行业对低压电器需求的增长将推动低压电器中高端市场保持较高景气度。
　　投资建议：我们预计在地产竣工提速和政府对新基建投资加码的背景下，低压电器中高端市场有望在全年保持较高景气度。1）重点推荐良信电器：公司目前已经成为国产低压电器中高端市场龙头企业，20年地产加速竣工和5G大规模建设将推动公司业绩的快速增长，此外，公司在医疗建筑、数据中心等新基建领域的突破将进一步增加公司的业绩弹性；2）推荐正泰电器：公司直销业务快速发展，产品定位不断上移，目前处于估值低位，有望受益于二季度行业需求回暖；3）建议关注泰永长征：公司双电源产品已经应用在轨交和数据中心等多个项目中，产品具备较强技术优势，有望受益于新基建项目的加速建设。4）建议关注众业达：公司是国内工业电气分销龙头，是施耐德在国内的核心经销商，公司线上商城业务快速增长，有望受益于低压电器行业景气度的提升和分销市场集中度的提高。
　　风险提示：1）若国产品牌在产品技术与市场推广上的进展不达预期，有可能无法在高端市场与外资竞争；2）若经济大幅下行，将影响低压电器整体市场规模的增长；3）若铜、钢、银等原材料价格大幅上升，将影响低压电器厂商的毛利率水平。