兴业证券-中国建筑-601668-Q4订单保持回升态势，营收快速增长-200425

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　　2019年公司新签合同额28689亿元，同增9.2%；其中2019年累计新签建筑业务合同额24863亿元，同比增长6.8%，Q4订单增速8.8%，保持了下半年来的回升趋势。分业务来看，房建、基建、勘探设计业务新签合同额分别同比增长16.1%、-18.4%、3.80%；房建订单全年均保持较快增长，房建强势增长主要系全国地产新开工的回升；2019年下半年全国基建项目成交金额的明显回升，是公司基建订单转好的主要原因。
　　公司2019年实现营业收入14198.37亿元，同比增长18.4%，三大板块均实现较快增长。分行业来看，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、其他业务营收分别同比增长20.5%、15%、17.9%、4.9%、14.7%，地产开工的加速&基建政策加码驱动房建、基建快速增长。
　　公司2019年实现综合毛利率11.1%，较去年同期降低0.79pct，毛利率的下滑主要系低毛利的房建业务占比提升拉低整体毛利率，以及地产业务毛利率的下滑所致。公司2019年实现净利率2.95%、同比降低0.24pct，净利率下滑幅度小于毛利率主要由于减值损失占比的降低。值得注意的是，营业外支出的增加，及投资收益下滑亦是拖累归母净利率因素。
　　公司2019年资产减值损失+信用减值损失占收入比例为0.24%，同比降低0.63pct。公司2019年每股经营性现金流净额为-0.82元，同比下滑1.07元/股，现金流下滑主要由于付现比提升幅度高于收现比。
　　盈利预测与评级：我们下调公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为1.07元、1.19元、1.32元，4月25日收盘价对应的PE分别为4.8倍、4.3倍、3.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不达预期、房地产销售不及预期、在手订单落地不及预期、海外业务开拓不及预期