中信证券-金风科技-002202-2021年三季报点评：业绩略超预期，结构优化盈利改善-211027

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公司2021Q3业绩略超预期，大兆瓦风机结构升级和供应链降本推动毛利率稳步回升，随着国内风电装机需求复苏，公司业绩有望保持稳步增长。

上调2021-23年EPS预测至1.01/1.15/1.29元，维持A+H股“买入”评级，分别给予目标价23.00元（基于2022年20倍PE）和22.40港元（基于2022年16倍PE）。

▍21Q3业绩略超预期。

公司2021Q1-3实现营业收入335.50亿元（-9.4%YoY），归母净利润30.13亿元（+45.6%YoY），对应毛利率26.3%（+9.0pctsYoY），业绩略超预期；其中Q3实现营收156.47亿元（-11.1%YoY，+41.2%QoQ），归母净利润11.64亿元（+46.6%YoY，+32.8%QoQ），毛利率24.3%（+7.2pctsYoY，-3.4pctsQoQ），盈利能力同比改善主要得益于大兆瓦风机结构升级和供应链降本。

▍风机销售结构优化，盈利能力稳步回升。

公司2021Q1-3风机外销规模达6.35GW（-23.7%YoY），其中Q3销量3.38GW（-19.8%YoY，+80.7%QoQ）。

在海上风电抢装的推动下，2021Q1-3公司6S/8S机型销量1487MW（+332%YoY），容量占比23.4%（+19.3pctsYoY）；3S/4S机型销量2511MW（+224%YoY），容量占比39.6%（+30.3pctsYoY）；2S机型销量2303MW（-67.1%YoY），容量占比36.3%（-48pctsYoY）。

受益于大兆瓦机型结构优化，规模效益提升，以及供应链成本管控能力增强，公司风机业务盈利能力稳步回升。

▍订单规模保持稳定，大兆瓦机型订单占比持续提升。

截至2021Q3，公司风机在手订单总量约16.4GW（+1.3%YoY），其中外部订单15.1GW（-3.3%YoY），内部订单1.34GW（+136%YoY）。

公司订单储量保持稳定，但外部订单中3/4S及以上机型容量占比增至64%（+16pctsYoY），有望进一步推动风机结构升级及降本增效。

随着风电进入平价上网阶段，2021H1主流3S和4S机组单千瓦投标均价分别降至2410/2326元，大型化降本的推动下2021Q1-3国内风机招标规模达41.9GW（+142%YoY），预示2022年行业装机量或迎来显著回升，公司有望加快机型升级以实现规模增长。

▍风电场开发规模稳步提升，发电业务高效运营。

公司2021Q1-3风电场新增权益并网容量540MW，转让权益并网容量473MW，截至Q3累计权益并网容量5554MW，权益在建容量2406MW。

公司2021Q1-3国内机组平均利用小时数1896h（高出全国平均水平256h，+14.4%YoY）。

随着风电进入无补贴平价上网阶段，受益于风电设备供应链成本加速下降，公司新建风电项目回报率仍有望保持相对高位，风电场资产长期价值凸显。

▍风险因素：风电装机不及预期，风机价格持续下降，成本下降不及预期等。

▍投资建议：基于公司三季报，考虑零部件成本加速下降以及风机大型化升级有望支撑毛利率相对稳定，我们上调公司2021-23年净利润预测至42.9/48.6/54.6亿元（原预测值为40.8/46.7/51.5亿元），对应EPS预测分别为1.01/1.15/1.29元。

其A股现价对应PE16/15/13倍，维持“买入”评级，上调目标价为23.00元（基于2022年20倍PE；原目标价为17.60元）；其H股现价对应PE13/11/10倍，维持“买入”评级，上调目标价为22.40港元（基于2022年16倍PE；原目标价为21.10港元）。