兴业证券-赣锋锂业-002460-公允价值损失拖累业绩，看好行业龙头强者愈强-200424

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　　赣锋锂业披露2019年报：公司实现营业收入53.42亿元，同比增长6.75%；归母净利润3.58亿元，同比下滑73.30%；扣非归母净利润6.94亿元，同比减少44.72%；经营活动现金净流量6.69亿元，同比减少-2.33%；EPS 0.28元/股，同比减少76.27%；加权平均ROE 4.38%，同比减少21.47PCT。
　　2019年营收实现小幅增长，Q4毛利率小幅回升显现回暖迹象：①全年来看，2019年公司营业收入较去年同期增长约6.75%至53.42亿元；其中2019年锂盐价格走低对收入端形成压制，分锂盐品种来看，2019年AM国内电碳均价同比下滑约42%至6.8万元，2019年AM国内电池级氢氧化锂均价同比下滑41%至8.0万元/吨，公司通过产量增长一定程度对冲了价格下行对收入端的影响。②四单季度来看2019Q4公司毛利率、净利率水平开始逐步企稳回升，其中2019Q4毛利率环比提升0.58pct至22.03%，净利率环比微降0.13pct至2.22%，行业景气度显现小幅回暖。
　　2019年投资收益约1.6亿元，Pilbara公允价值损失压制盈利：（1）2019年公司投资收益1.62亿元，主要为持股50%的西澳RIM所贡献，RIM旗下Mount Marion锂辉石矿为公司目前锂原料的主要来源。（2）2019年公司公允价值变动损失约3.95亿元、拖累全年业绩承压，主要是Pilbara股价下跌产生的公允价值损失所致，截止2019年末公司持有Pilbara股权合计约6.86%。（3）2019年公司计提资产及用减值损失合计约7882万元，其中对大连伊科提取了减值准备，确认约2178万元长期股权投资减值损失；另一方面，公司计提资产处置损失1315万元。
　　远期氢氧化锂存在涨价预期，公司作为全球锂盐一线供应商，有望受益供应链绑定带来的龙头龙头市占率持续提升，维持公司“审慎增持”评级。随着2020年马洪工厂三期5万吨氢氧化锂产能逐步投产，公司氢氧化锂产能及技术优势将进一步凸显；加之公司阿根廷Chauchari-Olaroz盐湖碳酸锂项目持续推进，锂电板块TWS电池及固态电池业务的逐步成熟，公司“资源+锂盐+锂电”的产业链布局已初具规模，公司作为全球锂产业链龙头企业将最为受益行业景气回升。调低公司2020-2022年盈利预测，预计将分别实现归母净利润4.94亿元、9.51亿元、13.16亿元，对应的EPS分别为0.38元、0.74元、1.02元，以4月23日收盘价41.30元/股对应的PE为108X、56X、41X。我们维持对公司的“审慎增持”评级。
　　风险提示：全球新能源汽车销量断崖式下滑