国海证券-能科股份-603859-2019年年报点评：智能制造增长迅猛，现金流大幅改善-200424

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　　事件：
　　公司发布2019年年报：2019年公司实现营收7.66亿元，同比增长87.72%，实现归母净利润9011万元，同比增长77.68%。
　　投资要点：
　　智能制造增长迅猛，行业龙头地位稳固。报告期内，公司智能制造业务收入5.7亿，同比增长159%。迅猛增长的主要原因有两方面，首先是国内制造业转型升级，从过去的逆向模仿转为正向研发，而正向研发需要配套的工业软件平台，公司基于西门子的解决方案在国内领先，抢占了行业的头部客户；其次，公司去年完成并购联宏，提升了在汽车及运输领域的竞争实力，汽车板块的收入增长较快。目前，公司的智能制造业务在军工、能源、电子、汽车等四大板块处于业内龙头地位。
　　现金流持续改善，毛利率有所降低。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为3769万元，相比于去年-1447万明显改善，主要原因是公司的客户结构进一步优化，支付能力较强的客户占比提升。公司智能制造板块的毛利率39.14%，比去年同期降低11.93个百分点，主要原因是公司去年并购联宏后，增加了汽车解决方案，毛利率相比军工等其它子行业较低。
　　一季报预告持续高增，疫情不减行业景气度。此前，公司预计2020年第一季度实现净利润增加645.71万元到830.19万元，同比增加70%到90%。在疫情影响下，公司一季度仍实现较快增长，体现行业需求旺盛，公司研发的新产品符合市场需求。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级我们认为，公司智能制造业务开拓顺利，支撑公司业绩高增长，随着未来我国智能制造的推进，国产工业软件有广阔的市场空间，公司也将充分受益。由于疫情影响，下调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为0.93/1.09/1.51元，对应PE估值36/31/22倍。考虑到公司仍处于快速成长期，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）公司业绩不达预期；（2）公司创新业务推进不及预期；（3）与联宏科技业务协调不达预期；（4）联宏科技业绩低于业