方正证券-中国太保-601601-保守风格有利有弊，利润逆增长新单仍承压-200424

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　　Q1核心业绩：归母净利润84亿元（yoy+53%），ROE4.6%（yoy+1.1pt），总新单165亿（yoy-21%），总投资收益率4.5%（yoy-0.1pt）。
　　太保利润超预期逆势大增的原因：
　　1）寿险新单虽折损较多（个险yoy-31%）、但续期业务仍然增长（个险续期yoy+6%），助力总保费仅微缩1.1%。
　　2）产险受益于非车险拉动（155亿元、yoy+32%），实现总保费收入390亿元（yoy+10%）。同时车险在疫情压力下仍然实现了235亿元，同比仅微缩0.5%，表现优于行业平均。
　　3）投资收益率几乎保持稳定，净投资收益率4.2%（yoy-0.2pt）、总投资收益率4.5%（yoy-0.1pt），且总投资收益（总投资收益+公允价值变动）202亿元、yoy+21%。
　　4）营业支出变动较少，其中流量赔付率、手续费及佣金费率、实际所得税率分别为24%、9%、21%，同比分别下滑-2pt、-3pt、-7pt。
　　寿险业务谨慎经营：有利于当期利润、弊处在于未及时储备扩张。得益于谨慎经营，公司以固收配置为绝对主力、权益资产占比仅14.9%（较年初-0.8pt），受股票市场波动影响小，保持了收益率稳定。同时公司并未激进销售或大力增加渠道激励，公司手续费及佣金费率、流量赔付率因此减少。保守风格维护了当期利润，但疫情压力下同样经受了新业务业绩的收缩。公司Q1个险新单降幅-31%，主力渠道降幅较上市同业表现明显。部分同业险企通过提高激励、推广低价产品预先储备客户，太保当前需在保守与扩张之间寻找平衡。进入Q2公司开始进行产品升级、灵活考核代理人队伍，叠加基数效应，公司Q2新业务表现预计将有所好转。
　　太保投资杠杆较低、权益弹性较小，但也得益于此在权益波动环境下表现相对稳定。同时太保资产负债久期缺口较上市同业较大，因此对利率风险由较高的敏感度。随疫情拐点的出现、海外疫情的稳定，利率进入缓和区间，太保投资端隐忧减小。同时公司坚持价值路线、着眼长期业务增长、价值增长长期可期。当前公司估值仅0.6 PEV，历史估值低位，建议中长期关注。
　　风险提示：海外疫情恶化加剧、股票市场降幅再下探；长端利率大幅下滑、股票市场剧烈波动，投资收益大幅下滑；国内疫情影响新单增长不及预期。