方正证券-中际旭创-300308-业绩符合预期，“数通+电信”业务双轮驱动业绩增长，继续保持领先地位-200424

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　　事件：
　　2020年4月23日，公司发布2019年年度业绩报告及2020年一季报，2019年全年实现营业收入47.58亿元（-7.73%），实现归母净利润5.13亿元，（-17.59%），实现扣非归母净利润4.30亿元（-27.21%）。同时，2020Q1实现营收13.26亿元（+51.44%），实现扣非归母净利润1.35亿元（+37.28%）。
　　点评：
　　1.业绩基本符合预期，盈利能力逐步改善，疫情影响下业务进展顺利。2019年受股权激励、资产评估增值计提折旧摊销、合并重组前长投计提减值、资产减值损失等因素影响，全年实现营收47.58亿元，同比下降-7.73%；归母净利润5.13亿元，同比下降-17.59%；扣非归母净利润4.3公司整体业绩符合预期，盈利能力逐步改善。1）公司单季度业绩逐步改善，进入快速增长期。2019年一季度公司受北美Capex增速放缓、去库存等外部因素影响，业绩有所下滑。从2019年二季度起，部分重点客户100G产品需求回暖、以400G产品为代表的出货量逐步增多，包括5G前传产品批量交付等因素共同带动下，公司销售收入和净利润稳步回升，2019年第四季度实现收入14.74亿元，同比增长54.56%，环比增长+18.02%;实现归母净利1.56亿元，同比增长+9.86%，环比增长+3.34%，2020Q1公司营业收入和归母净利润分别同比增长51%和54%，受疫情影响较小。2）费用控制方面，2019年公司研发费用进一步提高，同比增长17.2%，达到3.62亿元，有助于公司保持行业竞争力；销售费用率维持在1.2%左右，有效拓展了公司在400G的产品布局；管理费用同比增加8.4%，财务费用受汇兑损益影响，本期财务费用率由1.5%下降至0.4%。3）现金流未来有望得到改善，由于本期结构性存款净流出金额增加和业绩补偿计划奖励支出，公司投资活动产生的现金流量净额比上年同期减少185.92%；但伴随公司非公开募股计划的完成，募集资金除了进一步加强公司在400G产品的研发生产和安徽铜陵光模块产业园建设，现金流得到缓解，有助于公司生产经营，进一步提升业绩。
　　2.全球光模块市场逐步回暖，毛利率进一步企稳，数通市场继续保持领先地位。根据LightCounting数据，预计全球光模块市场于2020年将重回增长且2019-2024年复合增长率有望达到22%，将驱动公司业绩逐步增长。伴随着北美和国内主要云厂商客户资本开支、数据中心业务的恢复，公司继续保持在云数据中心市场100G等数通产品的份额，单季度收入有望持续增长。此外，在全球疫情蔓延背景下，远程办公、在线教育等云应用快速发展，数通市场需求将持续提升。另一方面，苏州旭创与北美重点客户一直保持良好合作关系，公司凭借400G产品良好的交付能力和高性价比的解决方案等优势，市场份额进一步提升，有望复制100G时代高速增长的态势。同时，公司毛利率自2015年以来，基本稳定在27.2%~30.6%区间，近年来公司降本增效效果显著，毛利率水平有望得到进一步改善。
　　3.收购储翰科技进一步完善“数通+电信”双翼布局，共同驱动公司业绩进一步增长。公司拟以3.84亿元现金收购成都储翰67.19%股份，储瀚科技产品以接入网、传输网、数据中心和4G/5G移动通信等场景的光模块，同时以光电器件组件为核心，进行产业链的垂直整合，构建了从芯片封装、光电器件组件、光电模块为主的较为完整的光电器件产业链。公司通过收购储翰科技，与苏州旭创发挥产业协同效应，加强公司国内市场竞争格局的适应和转变，实现相关低成本产品开发，全力提升国内市场的竞争力和市场份额，有效进一步巩固公司数通业务领先优势，并弥补电信市场的不足，进一步完善“数通+电信“双翼布局，我们看好公司在5G市场的进一步开拓前景。电信业务上，随着各运营公司5G招标逐步落地，同时公司前传产品已经开始批量交付客户，其他新产品研发认证也在顺利推进，公司有望成为基站光模块产品主要供应商，预计将带来新的业务增长点；数通业务上，公司在该领域位居国内龙头，体现在100G产品出货量、技术、成本以及客户开拓等方面都具有一定优势，随着云厂商资本开支逐步回暖，100G市场将逐步企稳，我们看好旭创保持在数通市场的龙头地位。
　　4.盈利预测与投资建议：我们预计公司20/21/22年可实现营业收入分别为65.07亿元、83.48亿元、104.35亿元，实现归母净利润分别为8.94亿元、11.98亿元、15.29亿元，对应PE分别为50/37/29倍。由于公司凭借在数通市场的领先地位，同时随着运营商5G招标逐步落地，公司业绩有望继续保持较快增长，维持“推荐”评级。
　　5.风险提示：5G建设进度及需求不及预期；市场竞争加剧的风险；云厂商资本开支及需求不及预期；中美贸易冲突的不确定性等。