天风证券-苏农银行-603323-零售发力，资产质量向好-200425

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　　事件：4月23日晚，苏农银行披露19年报及1Q20季报：19年末实现营收35.21亿元，YoY + 11.79%，1Q20实现营收9.27亿元，YoY + 6.04%；19年归母净利润为9.13亿元，YoY + 13.84%，1Q20归母净利润为2.43亿元，YoY +10.96%；19年末不良贷款率为1.33%，同比上升2 bp，1Q20不良贷款率为1.29%，比年初下降4 bp；19年末拨备覆盖率为249.32%，同比提升1.14个百分点，1Q20拨备覆盖率273.73%，较年初提升24.41个百分点。
　　点评：
　　营收增速回落，盈利保持平稳
　　营收增速回落。19年及1Q20营收增速分别为11.79%/6.04%，同比下降3.72/19.17 pct，1季度受疫情影响营收增速下滑幅度较大。盈利保持平稳。19年归母净利润增速13.84%，同比提升4.12pct，1Q20归母净利润增速10.96%，同比下降1.05 pct。ROE下降。19年加权平均ROE为8.44%，同比减少0.64pct；1Q20加权平均年化ROE为8.32%，同比下降0.68pct，较年初下降0.12 pct。
　　存贷款增速放缓，净息差有所走弱
　　受疫情影响存贷款增速放缓。19年末及1Q20贷款增速分别为14.88%/13.65%，较18年末/1Q19的21%/21.9%均所下滑；19年末个贷余额较年初增长33.24%，个贷占贷款比例较18年末提升2.9pct至21.07%，零售转型速度加快。1Q20个贷投放受疫情影响，占比较年初略有下降（-0.66bp）。1Q20存款增速为12.4%，同比下降9.2pct。
　　19年净息差走弱。19年净息差为2.71%，较18年下降13 bp，主要是19年贷款收益率同比下降10 bp，叠加存款成本率同比提高18 bp；20Q1较年初上升2bp至2.73%。预计未来资产和负债两端会持续受挤压，净息差仍将承压。
　　资产质量改善，拨备较厚实
　　资产质量改善。19年不良贷款率同比提升2 bp至1.33%，1Q20较19年降低4 bp至1.29%；19年末关注贷款率同比下降51 bp至4.16%，1Q20再降至4.11%；19年末逾期贷款率为1.12%，同比下降0.46pct。疫情影响下，资产质量仍保持优异。19年不良贷款偏离度同比下降12.62个百分点至57.23%，认定标准趋严；19年不良净生成率同比提升31 bp至1.93%。拨备较厚实。19年末拨备覆盖率为249.32%，同比提升1.14个百分点；1Q20拨备覆盖率为273.73%，较19年末提升较多；19年末/1Q20拨贷比为3.33%/3.67%，同比提升7bp/37bp。
　　投资建议：零售发力，资产质量向好
　　因新冠疫情影响，我们将苏农银行20/21年盈利增速预测由10.7%/10.6%下调至8.2%/7.5%；将苏农银行目标估值下调至1倍20年PB，对应目标价6.3元/股，维持“增持”评级。风险提示：资产质量大幅恶化；新冠疫情持续爆发；息差收窄幅度过大