西部证券-龙蟒佰利-002601-2020年一季报点评：业绩超预期，定增加码钛产业布局，继续看好公司成长-200425

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　　事件：公司2020年第一季度实现营业收入36.90亿元（同比+32.84%）、归母净利9.01亿元（同比+44.68%）、扣非归母净利8.63亿元（同比+41.17%）、单季EPS 0.44元（同比+37.5%），董事会提议公司每10股派发现金股利9元（含税）。公司单季业绩超市场预期。
　　部分新产线投用，预计季度产量有所增长。公司焦作基地氯化法二期项目于2019 Q2开始逐步提负荷，目前开工率60%-70%，已有产品外售；公司于2020年1月实现云南新立全面复产。故公司单季氯化钛白粉、海绵钛、四氯化钛等产品产销较去年同期增加。此外春节期间湖北地区四氯化钛企业停产、国内四氯化钛供应紧张，公司加强外售四氯化钛比例，增厚了部分利润。
　　一季度国内钛白粉市场稳中向好。2020 Q1国内金红石型钛白粉含税均价14981元/吨，环比下滑1%。涂多多统计数据显示2020 Q1全国钛白粉产量同比+3.88%。预计Q2出口需求有所减弱，后续需关注海外疫情影响情况。
　　发布定增预案，继续加强钛产业布局。公司发布定增预案，计划定增募集不超过43.87亿元用于新立基地年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目及年处理50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣生产线项目。我们认为以上资金注入可加快推动攀西项目于2020年预定时间内达产、优化公司生产成本，推动公司将云南新立打造为30万吨/年氯化法钛白粉一体化基地的战略目标执行。
　　看好公司长线发展，维持“买入”评级。我们认为公司作为目前全球规模排名第三大的钛白粉企业，兼具资源、技术及产业链整合优势，成长能力优异。预计公司2020-2022年可实现归母净利33.92/43.71/47.91亿元，同比增30.7%/28.9%/9.6%，对应EPS为1.67/2.15/2.36元，目前股价对应PE为10.1x/7.8x/7.1x。
　　风险提示：在建项目延迟，环保监管影响生产，汇率大幅波动