华西证券-澜起科技-688008-DDR5内存接口芯片稳步推进，技术持续升级-200424

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　　事件概述
　　公司发布2019年年度报告，2019年公司实现营业收入17.38亿元，同比下降1.13%；实现归属上市公司股东净利润9.33亿元，同比增长26.60%。此外，公司发布2020年一季度报告，2020年一季度公司实现营业收入4.96亿元，同比增长22.49%；实现归属上市公司净利润2.63亿元，同比增长16.50%
　　分析判断:
　　存储行业疲软下维持稳定发展,津逮？服务器平台实现高速增长。
　　2019年度公司营收17.38亿元，同比下降1.13%。2019年服务器及DRAM市场出现疲软表现，根据IDC发布的数据显示，2019年全球服务器出货量和销售额分别为1174万台和873亿美元，同比下降0.9%和1.7%；同时，根据Gartner发布的数据显示，2019年全球DRAM行业收入下降37.5%；但是，公司在市场不景气的大环境下，公司仍通过自身努力，保持业务发展基本平稳，尤其是存储芯片销售额大幅提升。2019年公司内存接口芯片销售额微17.21亿元，同比下降1.56%，毛利率同比上升4.00pct；2019年津逮？服务器销售额微0.16亿元，同比增长80.61%，毛利率同比下降33.37pct。2019年公司津逮？服务器毛利为负，系在于服务器CPU市场门槛高，客户验证周期长；公司相关产品目前处于市场推广、客户送样阶段，包括联想、长城等数家服务器OEM厂商已采纳津逮？CPU及其系统解决方案，研发出了系列高性能且具有安全监控功能的服务器机型；同时，公司也与中标软件、百敖软件等各方持续合作，共同完善围绕津逮？服务器平台的软硬件生态建设，实现业务快速扩张。在公司净利润方面，随着公司内存接口芯片新产品（DDR4 Gen 2 plus）销售额增加，单价和毛利率有所提升；叠加政府补助，推动公司归母净利润上升；2019年公司实现归属上市公司股东净利润9.33亿元，同比增长26.60%。
　　DDR5内存接口芯片和模组稳步推进，技术升级可望带动单价提升。
　　公司核心产品内存接口芯片产品持续升级，新一代产品具备较高的性能，因此同步推动单价提升，拥有较高的毛利；DDR5内存接口芯片相比于前一代DDR4内存接口芯片，采用了更低的工作电压（1.1V），同时在传输有效性和可靠性上又迈进了一步。其中，根据JEDEC组织定义，DDR5第一子代产品可实现4800MT/s的运行速率，是DDR4最高运行速率的1.5倍。随着DDR5内存商业化在即，公司正积极布局DDR5内存接口芯片；（1）在DDR5内存接口芯片方面：2019年公司已完成符合JEDEC标准的第一子代DDR5 RCD及DB芯片工程样片的流片，第一子代DDR5 RCD及DB芯片工程样片于2019年下半年送样给公司主要客户和合作伙伴进行测试评估；（2）在DDR5内存接口模组方面：2019年公司与合作伙伴已完成符合JEDEC标准的DDR5服务器内存模组电源管理芯片(PMIC)，温度传感器(TS)和串行检测芯片（SPD）工程样片的流片，并送样给内存模组厂商评估；以上三类芯片将组成内存接口模组，提供客户完整的解决方案。
　　投资建议
　　根据公司2019年度经营情况，我们调整2020-2021盈利预测，有鉴于疫情对宏观环境和景气造成的冲击，我们将2020-2021年公司营业收入预测从29.67亿元/39.33亿元调整为23.53亿元/30.74亿元；对应公司毛利率和相关费用变动，将同时期公司归母净利润从12.15亿元/16.33亿元调整为11.92亿元/15.50亿元。考虑到2022年后公司存储芯片布局优势将越发显著，且公司竞争地位稳固；我们预测2022年公司营业收入为39.62亿元，归母净利润为20.20亿。暂不评级。
　　风险提示
　　DDR5内存接口芯片进展低于预期、存储器行业景气度持续下行、津逮？服务器平台和AI芯片等新产品发展低于预期、系统性风险等；