华西证券-金卡智能-300349-流量计业务缩减整体业绩承压，NB表占比提升进入加速开拓时期-200424

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　　1、天然气行业景气度下行，整体业绩承压：2019年，公司实现营业收入19.7亿元，YoY-3.32%；归母净利润4.2亿元，YoY-15.61%。受天然气行业因素综合影响，造成气体流量计业务收入及净利润同比下降，整体公司业绩同比下滑。其中NBIoT表业务保持高速增长，报告期内订单量大幅增长300%，超过民用终端订单量的50%，产品结构持续迈向高端化。
　　2、费用情况：整体三费率稳定，新品由市场普及转向拓展阶段；持续高强度研发投入，持续拓展物联网智慧公用事业领域，布局超声波气体计量和智能水表：销售费用中市场费用、售后服务费有所下降，业务招待、差旅费和检测费用增加，我们认为市场对NB-IoT类新燃气表产品由前期市场普及逐渐转向市场拓展阶段。旧表迭代后相关售后运维费用减少，预计随着业务拓展推进智能燃气表有望持续高速增长。
　　3、自由现金流大幅增长，主要系营运资本变动：公司经营性活动现金流保持正向增长，2019年公司加大回款力度，现金收入比提升至1.05（2018:0.89）。此外公司自由现金流增长较大，主要系公司加大回款以和赊购导致营运资本变动所致。
　　4、公司延续高分红高股息率模式，保持长期积极稳定的股东回报策略。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），预计分红总额约2.14亿元，分红率51%。
　　5、投资建议：考虑全球疫情影响仍在持续，导致商用天然气行业需求疲软，预计相关气体流量计业务同比下滑，预计2020年-2021年营收由22.7亿元、25.7亿元下调至21.0亿元、24.2亿元，归母净利润由4.7亿元、5.3亿元下调至4.2亿元、4.8亿元，预计2022年营收28.8亿元，归母净利润5.7亿元，对应现价PE分别为14.6/12.7/10.9倍，考虑未来NB-IoT表业务持续快速增长，维持“买入”评级。
　　6、风险提示：疫情持续影响下游需求和误工风险；天然气行业景气度持续下行风险；物联网表业务拓展不及预期；云平台发展不及预期；系统性风险。