华西证券-富祥药业-300497-产品销量持续增长，提价增厚盈利能力-200425

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　　产品销量持续增长，提价增厚盈利能力。
　　2019年一季报实现收入3.67亿元（+24%）、归母净利润8381万元（+57%）、扣非后归母净利润8425万元（+95%）。公司核心产品舒巴坦、他唑巴坦、培南类中间体和原料药下游需求旺盛，产品销量保持稳定增长。同时由于供需格局变化，部分产品供不应求，价格有所提升，毛利率提升6.47pp至41.85%，净利率提升4.75pp至22.91%。
　　高端抗菌药制剂快速增长，市占率持续提升。
　　细菌耐药性出现推动对高端抗菌药的需求持续快速增长。他唑巴坦/舒巴坦为代表的高端复方制剂能够解决耐药性问题，临床应用越来越广。2019年PDB样本医院的他唑巴坦复方制剂销售额达到28亿元，同比增长6%；舒巴坦复方制剂销售额达到32亿元，同比增长13%。培南类抗菌药作为新一代抗菌药，对严重感染的治疗效果良好，临床应用持续增长。PDB样本医院的培南类抗菌药销售额在2019年达到37亿元，同比增长10%。
　　富祥综合竞争力强，市占率持续提升。
　　公司核心产品为他唑巴坦、舒巴坦、培南类产品，合计收入占比超过80%。1）他唑巴坦：为公司和齐鲁双寡头市场。随着公司产能释放，规模效应将推动毛利率持续提升。2）舒巴坦：公司为行业绝对龙头，市占率超过60%，技术和质量领先，持续开拓规范市场新客户。3）培南：下游制剂年复合增速超过10%，原料药和中间体供不应求状态。培南核心产品4-AA价格上涨，公司产能逐步释放，有望实现量价齐升。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，预计2020-2022归母净利润为3.94 /4.94/6.12亿元，PE为21 /17 /13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品销量低于预期；产品价格波动风险。