方正证券-建设机械-600984-非公开发行股票完成，塔机租赁龙头扩张更进一步-200425

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　　事件：2020年4月24晚公司发布公告，非公开发行股票完成，本次发行的价格最终为10.82元/股，发行数量1.39亿股，共募集资金15.06亿元。
　　核心观点：定增完成对公司资产结构和主业经营均产生积极影响，进一步提升公司的行业地位和竞争优势，增强公司的盈利能力。短期看，新冠疫情影响逐步消除，庞源塔机利用率持续提升，公司全年业绩高增长仍具有确定性；中长期看，国内塔机租赁市场庞大，公司当前市占率仍然较低，背靠陕煤集团，具备持续成长的潜质。
　　※控股股东认购占比接近50%，定增加码大吨位塔机，进一步夯实公司竞争优势。①本次定增共有29个认购对象参与报价，大部分为二级市场知名投资机构，最终发行价格为10.82元/股，相当于申购报价日（2020年4月7日）前20个交易日均价的90.92%，高于定增新规的八折底价，表明机构投资者对于公司发展前景的看好；在最终的10名发行对象中，公司控股股东建机集团获配0.66亿股，占发行总股份数的47.59%，彰显控股股东对公司未来经营充满信心；由于本次定增结束后，建机集团及其一致行动人陕煤集团控制公司31.86%的股份（超过30%），锁定期为36个月，较先前公告的18个月有所延长。②定增完成，将对公司资产结构和主业经营均产生积极影响：公司净资产将大幅度增加，资产负债率相应下降，公司资产质量得到提升，偿债能力得到明显改善，融资能力得以提高，资产结构更趋合理；本次扣除发行费用后的募集资金将用于新购1500台大中型塔式起重机，以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号，将完善公司建筑起重机械租赁业务的市场布局，进一步提升公司的行业地位和竞争优势，增强公司的盈利能力。
　　※疫情影响逐步消除，庞源塔机设备利用率持续提升，全年业绩高增长仍具有确定性。①2020年新冠疫情爆发，短期对公司塔机的利用率形成了较大冲击，2月庞源租赁吨米利用率降至12.9%，为历史最低。塔机租赁的商业模式决定了在收入大幅下降的情况下，成本折旧等费用依然存在，直接导致公司Q1业绩承压。②随着国内疫情得到有效控制，下游复工复产有序推进，3月庞源租赁吨米利用率提升至52%。某工程机械龙头监测的挖机开工小时数据显示，3月份挖机开工率已经超过去年同期水平，鉴于挖机开工等微观数据对下游基建、地产等施工具有较强的指引性，叠加Q2抢施工等带动，公司塔机的利用率有望提升至正常水平。实际上Q1是公司的传统淡季，2019Q1归母净利润0.22亿元，占全年比重4%，综上我们判断公司全年业绩高增长仍具有确定性。
　　※理性看待租金价格下行，中长期看，公司具备持续成长的潜质。①当前塔机租赁市场火热，不少投资者担心景气度下行导致租金价格断崖下跌。我们始终认为塔机租金价格维持在2019年1500点的高位不太现实，租金价格缓慢下降但不会出现断崖下跌，并在未来维持在某一较高的水平：一方面，PC行业带来的大吨位塔机需求缺口依然存在；另一方面，经过上一轮周期，塔机租赁商扩充设备更加谨慎；最后，就塔机制造行业而言，经过上一轮行业洗牌，不少企业退出市场，而大吨位塔机更加注重品牌，且技术要求更高，目前国内产能明显不足，主机厂扩产也会更加理性。②国内塔机租赁市场规模约800-900亿，公司作为行业龙头企业，市场份额仅3-4%。大型塔机单体价值大，对租赁商采购带来挑战，特别是中小型租赁商无论是管理还是资金都有压力，资金实力雄厚的租赁商，将具有先天优势，强者恒强是塔机租赁发展的必然趋势。庞源依托上市公司平台，营业网点覆盖全面，而背靠陕煤集团（世界500强企业），在融资方面具有天然优势，为公司采购设备持续扩张提供了便利，公司具备持续成长的潜质。
　　※投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.11、8.07、11.15亿元，对应EPS分别为0.62、0.83、1.15元，对应PE分别为22.66、16.78、12.14倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：下游复工不及预期、疫情持续恶化、装配式建筑行业发展不及预期、庞源设备采购量不及预期、建机本部以及天成子公司亏损