天风证券-壹网壹创-300792-业务结构变动增厚盈利能力，扩品类&平台落地延续高增-200425

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　　1.事件
　　①公司公告，公司2019年实现营业收入14.51亿元，同比增长43.25%；归母净利润为2.19亿元，同比增长34.71%，扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长33.34%。其中，第四季度实现营业收入6.61亿元，同比增长35.34%；归母净利润为1.23亿元，同比增39.19%，扣非后归母净利润1.06亿元。
　　②公司公告，公司2020年第一季度实现营业收入2.14亿元，同比降7.81%，归母净利润为0.47亿元，同比增长46.09%，扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长39.78%。
　　2.点评
　　20Q1收入下滑系业务结构变动所致，收入短期承压，利润延续高增+46%yoy，盈利能力大幅提升。公司20Q1营收同比下降7.81%，主要系业务结构变动，受益于新签泡泡玛特、丸美等新客户带来业务增长以及原有客户受线上消费提振业绩增长，线上管理服务营收逆势扩大，但收入占比更大的线上营销及线上分销业务下滑拖累整体营收。20Q1线上营销、线上管理、线上分销营收占比分别为41.1%/34.1%/24.5%，占比变动-9%/14%/-5%。线上管理服务业务毛利率最高（2019年达70.84%），且网创不承担库存和销售费用，该业务对净利润贡献最大。20Q1公司综合毛利率提升2.78Pcts至44.58%，净利率提升8.17Pcts至22.13%。
　　坚定看好壹网壹创中长期发展，公司拓品牌、拓品类、拓平台顺利：
　　扩品牌：疫情之下更多品牌方注重线上投放效率，网创的定制化整合营销能力已获验证，可以为标品提升附加值，帮助品牌差异化突围。疫情教育更多品牌方重视线上投放与运营，网创接单数量与质量将持续提升。公司扩品牌享受美妆电商红利，天猫美妆2018/2019年保持60%+的高速增长，2019年以来，公司新增佰草集、丸美、黑人牙膏、吉列、艾杜莎等多个美妆个护品牌。
　　扩品类：①公司签约潮玩品牌泡泡玛特，是继美妆个护品牌后在新品类中的新尝试，泡泡玛特卡位潮玩IP风口，从2010年线下零售起家，2015年入驻天猫，销售呈几何增长，2018/2019年连续两年获天猫双十一模玩类目榜首，根据爬虫数据20Q1泡泡玛特GMV同比增200%+。②公司拟收购浙江上佰51%股权横扩家电新赛道，上佰是家电家居垂直行业天猫六星级TP服务商，合作品牌囊括美的、小天鹅、松下、联想、暴风等数十家家电家居超级品牌。强强合作可形成产业联盟的共赢，大幅降低仓储采购、客服、技术研发等成本，并形成用户画像、数据、前端经验的共享。
　　扩平台：继天猫、唯品会、小红书后，与京东开启了战略合作，提供京东官方直营旗舰店综合运营服务。
　　网创自上市以来，扩品牌、扩品类、扩平台按节奏顺利推进，坚定看好公司中长期发展，疫情教育更多品牌方重视线上投放与运营，网创接单数量与质量将持续提升，与浙江上佰的强强合作可形成产业联盟的共赢，维持公司20-21年3.4/5.4亿业绩预期，并新增2022年净利润预测7.3亿，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，并购整合不及预期，市场竞争激烈，消费者消费需求下降