中泰证券-永兴材料-002756-一季度业绩同比回落-200425

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　　业绩概要：永兴材料公布2020年一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入9.19亿元，同比下滑22.44%。实现归属于上市公司股东净利润0.74亿元，同比下降27.02%，对应EPS为0.21元；
　　财务分析：公司2020一季度年销售毛利率11.01%，同比降2.69个百分点；销售净利率8.03%，同比降0.51个百分点。期间费用率5.66%，同比下降1.33个百分点，其中销售费用同比分别下降47.55%，主要受疫情影响，与销售相关的费用相应减少所致；管理费用同比下降36.67%，主要是疫情期间，公司享受阶段性社保、医保减免等优惠政策及因复工延迟相关办公费用减少所致；
　　一季度业绩同比回落：公司业务主要是由不锈钢和锂电业务双轮驱动，但是由于今年一季度疫情的冲击，两大业务的生产、运输都受到不同程度影响。就不锈钢业务而言，一季度由于疫情影响导致公司电炉复产延后半月左右，预计产量影响在1万多吨，叠加吨钢盈利略有回落，导致不锈钢板块业绩整体承压；另一方面，现阶段公司锂电业务仍处于市场开拓阶段，加之疫情对碳酸锂生产运营的影响，一季度订单释放较为有限，随着后期下游客户的不断开拓和2号产线完全达产，后期公司锂电业务有望持续改善；
　　继续关注锂盐产品拓展情况：今年是永兴材料锂盐产品市场开拓的元年，未来我们一方面需要重点关注公司订单释放状况，毕竟规模的扩张和产线达产是锂盐生产成本下降的先决条件；另一方面则需要关注其下游客户规模和质量，一旦大量进入国内知名企业原料供应体系之中，其带来的产品认可度和订单稳定性方面的利好都不可估量。我们通过对比国内一线的碳酸锂生产企业，诸如天齐、赣锋这样的企业普遍实现了从资源、采矿、选矿到锂盐深加工的全产业链布局，而这点永兴材料进展并不落后，并且国内矿山在运输成本控制上优势也较为明显，已经初步具备成为国内一家优质锂盐生产企业特质；
　　投资建议：虽然今年由于疫情影响导致不锈钢盈利能力承压下行，但伴随着其产销量和产品结构的进一步提升（2020年产量仍有10%提升空间），未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面，虽然目前公司锂盐产品尚未完全放量，但依托其全产业链纵深布局，有望成为行业低成本产能代表，未来锂电产品盈利能力值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.9元、1.02元以及1.08元，维持“增持”评级；
　　风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；公司锂矿资源产品销售不畅；锂盐行业供需持续恶化。