安信证券-中国人寿-601628-开门红策略先声夺人，NBV增速领先人力扩增-200424

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　　■事件：中国人寿2020年一季度实现保费收入3077亿元（YoY+13%）,归属于母公司的净利润171亿元（YoY-34%），新业务价值同比增长8.3%。我们认为公司2020年一季报核心边际变化包括：（1）新单稳健与结构优化推动NBV大幅增长。受益于开门红策略以及鑫享系列热销，新单保费同比增长17%。产品结构优化，特定保障型产品占首年保费提升2.2%（YoY+12pct.）,推动NBV同比增长8.3%；（2）投资收益率小幅下滑。一季度公司投资表现很好地抵御权益市场的下跌，实现总投资收益为455亿元，总投资收益率5.1% (YOY-1.6pct.),净投资收益率为4.29%;（3）受准备金计提增加与去年投资高基数，净利润下滑34%。受一季度长期利率快速下行，折现率假设调整影响，准备金计提增加因而减少税前净利润53亿元，占税前净利润25%。
　　■NBV增长符合预期，核心指标领先同业。虽然2、3月受到疫情影响较大，2020年一季度中国人寿新业务价值同比增长8.3%，主要源于：（1）开门红提前启动策略和精准产品定位。受益于2020年开门红提前启动策略以及鑫享系列热销，公司1月份保费同比增长52%，战略性主动策略为全年业绩实现打下坚实基础。很大程度抵消2、3月份疫情影响所造成的冲击，一季度新单保费实现1095亿元（YOY+17%）。（2）业务品质稳步提升。在“重振国寿”战略下，公司聚焦大个险，提升期交保费规模，公司一季度首年期交保费同比增长14%，特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升2.2pct。退保率降至0.28%（YoY-0.34pct.），业务品质进一步提升。
　　■疫情推动参与保险业人数激增，代理人队伍达200万。截止一季度末，代理人队伍总人力超过200万，较去年底增长15万人，预计主要是由于受疫情冲击实体经济影响，意愿报名代理人数量显著增长，线上化招聘流程便捷推动团队规模增长。队伍质态持续提升，大个险月均有效销售人力同比增长18.4%
　　■投资收益率小幅下滑，抵御权益市场大幅波动。受疫情影响，2020年一季度沪深300指数下跌10%，公司合理控制权益风险敞口，投资表现抵御权益市场波动的影响，总投资收益率5.1% (YOY-1.6pct.),净投资收益率为4.29%。
　　■受准备金计提增加与去年投资高基数，净利润下滑34%。受一季度长期利率快速下行，折现率假设调整影响，准备金计提增加因而减少税前净利润53亿元，占税前净利润25%。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级，预计中国人寿2020-2022年EPS分别为2.1元、2.39元、2.51元，6个月目标价为35元。
　　■风险提示：保费负增长风险/疫情影响持续风险/营销员产能大幅下滑风险。