天风证券-石油化工行业专题研究：从负油价说起，页岩油的致命三连击-200426

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　　1.历史性的负油价：由什么导致？又影响什么？
　　WTI05合约在4月20日跌至历史性的负值，收盘于-37.63美金/桶。这是一次多头平仓踩踏事故，但背后本质上也是由于交割地库欣已经实质性涨库，和边际上高昂的储运成本。按照美国+加拿大石油产量约1800万桶/天简单估算，一个交易日价格从20美金跌到极端的-37美金，就意味着5月份生产商要损失10亿美金。
　　2.页岩油致命三连击
　　第一击来自当地炼厂降负荷。疫情冲击下，页岩油主产区Permian所处的PADD3区域当地的炼厂开工负荷也下降到了73.8%，加工量从高点下降幅度也达到1/5左右。
　　第二击来自出口受阻。沙特给出亚太市场巨额贴水，抢占亚太市场意图明确。加之当前高昂的运费，对远距离运输的美油来讲，出口受阻。
　　第三击来自库欣爆库。截至4月17日数据，库欣库容使用率已经79%，距离历史最高的89%还差两周时间，也就是说5月初大概率会爆库。
　　Permian的页岩油生产商进入窘境，继当地加工量大幅下滑、OPEC抢占亚太出口市场之后，最后的目的地库欣也已经逼近爆库。我们有望看到更多页岩油加深减产幅度，或者破产案例。
　　风险提示：海外疫情控制不良导致成品油需求低迷时间较长的风险；2020年页岩油生产韧性强于预期的风险。