华泰证券-中际旭创-300308-疫情不改行业增长，龙头地位稳固-200426

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　　收购储翰科技股权，疫情影响下业绩表现强劲
　　公司发布2019年年报及2020一季报，公司2019年实现营收及归母净利润为47.58/5.13亿元，YoY-7.7%/-17.6%，2020Q1实现营收及归母净利润为13.26/1.54亿元，YoY+51.4%/54.4%，业绩符合预期。光通信行业高景气外加公司努力降低疫情对Q1影响，一季度业绩表现抢眼，近期公司成功以现金3.8亿元收购储翰科技67.2%股权。我们预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.58/2.19元（前值1.27/1.72/-元），维持“买入”评级。
　　毛利率保持平稳，彰显成本管控能力
　　虽然受下游去库存以及产品价格下降影响，但2019年公司综合毛利率仅同比下降0.2pct，为27.1%，彰显了公司成本管控能力。19年收入端略微下滑，但公司仍持续加大研发投入，整体期间费用率YoY+1.3pct，其中研发费用率YoY+1.6pct，销售费用率YoY-0.02pct，管理费用率YoY+0.9pct，财务费用率YoY-1.2pct。
　　疫情无碍业绩增长，毛利率环比提升
　　Q1公司努力降低疫情对生产经营的影响，受益于海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求平稳，国内5G网络和云计算驱动光通信行业高景气，公司一季度业绩同比大幅增长。Q1的综合毛利率为24.9%，YoY-3.17pct，QoQ+0.5pct，同比下滑较多，我们认为可能是因为19年初产品单价未大幅下滑，经历19年价格下降，20年产品单价趋稳。
　　下游客户资本开支复苏，光模块行业高景气
　　自19Q2，北美云厂商的资本开支呈现单季度同比正增长趋势，进入19年下半年100G需求开始回暖同时400G需求开始提升，公司单季度业绩环比改善明显。随着PAM4芯片以及博通400G交换芯片的成熟，400G在2020年迎来规模商用，公司400G产品出货份额以及客户认可度均为行业前列。根据运营商19年财报，20年国内三大运营商5G投资1803亿元(YoY+337.6%)，5G将拉动电信光模块需求大幅提升。新冠疫情背景下，远程办公、在线教育/娱乐需求得到刺激，长期看在线服务消费习惯得到培育，从而带动云计算基础设施的建设，光模块行业未来将处于高景气周期。
　　全球光模块龙头，维持“买入”评级
　　2020年将迎来400G规模商用和5G建设，收购储翰科技助力公司电信业务拓展，双轮驱动公司有望成为全球光模块第一。考虑海外疫情影响，我们预计20-22年净利润分别为8.63/11.24/15.59亿元（前值9.04/12.30/-亿元）。2020年可比公司PE为53x，考虑公司2020年有望成为全球光模块龙头且在下一代数通光模块技术和份额的领先性，给予一定估值溢价，给予20年PE 60-65x，对应目标价72.60~78.65元，维持“买入”评级。
　　风险提示：400G数通光模块市场需求不及预期；电信市场拓展不及预期；硅光技术发展超预期。