光大证券-恒生电子-600570-2019年年报点评：经营业绩略超预期，管理效能持续提升-200425

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　　◆事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营收38.7亿元同增18.7%，实现归属于上市公司股东净利润14.2亿元同增119.4%，略超业绩预告的12.9-13.4亿元的范围；实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润8.9亿元，略超7.7-8.1亿元的预告业绩。实现经营活动现金流量净额10.7亿元同增14.3%。
　　◆经营利润略超预期，管理效能持续提升
　　公司2019年营收数据符合预期，经营业绩略超预期主要受益管理效能提升带来费用率下降：2019年公司销售费用率23.9%，同比下降3.1pcts；包括研发费用的管理费用率52.9%，同比下降3.9pcts。人员增长3%低于收入增速，交付效率提升10%，三项费用中除职工薪酬增长11.3%之外，其它大项均微增甚至略有下降。息税前的经营利润9.2亿元同增62%，预收款项14.2亿元同增10.1%。实现投资收益和公允价值变动收益6.1亿元同增160%，对净利润贡献明显。
　　◆核心优势持续加强，长期受益金融开放
　　2019年公司证券集中交易系统市占率首次突破50%，BTA系统在银行理财子公司市占率超过90%，集中业务运营平台BOP和TA登记过户系统实现多个替换案例，IDCFinTech Rankings 100排名由2018年的52名上升到43名。国际化战略持续推进落地，国外地区实现营收2.4亿元同增41.2%。在长期金融市场开放的大背景下，金融创新的不断推进持续为行业贡献新的业务需求，公司兼具品牌、产品和交付优势，创新业务落实子公司员工持股计划解决人员激励诉求，看好长期成长机遇。
　　◆投资建议：考虑到公司经营效能提升略超预期，2019年高额投资收益受市场影响较大，可持续性需要观察。将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由10.19、12.04亿元上调为12.44、14.48亿元，预计2022年为16.5亿元，对应2020-2022年EPS分别为1.55、1.80、2.05元/股，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　政策落地不及预期，市场整体估值水平下降