西南证券-博迈科-603727-Q1业绩同比+178％，在手订单充足、运行平稳-200425

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　　事件：公司发布] 2020年一季度报告，2020Q1实现营收2.46亿元，同比+46.73%；实现归母净利润1042.24万元，同比+178.05%。
　　毛利率持续改善，研发投入增加：综合毛利率达19.77%，同比+11.44pct。期间费用合计达21.69%，同比+3.05pct，主要受汇率波动及研发投入持续增加影响。其中，销售费用率达0.33%，同比-0.23pct；管理费用率达12.03%，同比+0.57pct；财务费用率达3.2%，同比+1.07pct，主要受汇率波动影响；研发费用率达6.13%，同比+1.64pct，研发投入持续增加；
　　Q1经营活动现金流大幅好转，在手订单充足、项目持续推进。2020Q1在手订单项目持续推进，预付账款、应收账款均有所增厚。其中预付账款达1.46亿元，同比+162.52%；应收账款达2.97亿元，同比+45.84%。2020Q1经营活动现金流净额大幅好转，达1.28亿元，同比+70.29%。公司近两年新接大单约65亿且运行平稳，配套生产设施建设有序推进，预计2020H1将持续盈利，同比保持较大幅度提升。
　　FPSO产业转移排头兵，绑定核心大客户逐渐向高附加值环节拓展。FPSO产业链自2015年来逐渐转向中国，目前已占据了当前73%的FPSO船体建造、改装市场，成为当前FPSO的承建中心。而公司深度绑定SBM和Modec两大全球FPSO总包龙头，已成为本轮产业链中的排头兵。与此同时，参与FPSO模块建造已有十余年历史的博迈科，业务逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展。公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单。到2020年1月，公司与SBM签署1.31亿美元FPSO订单，内容包含详设、建造、调试和总装全部环节。随着产业链转移的进一步推进及相关订单的逐步落地，公司业绩高增长有望持续。
　　盈利预测与投资建议：公司作为专业模块EPC业务的领先企业，服务全球市场，在FPSO产业链转移、LNG大额订单释放、公司核心实力与产能逐渐提升的背景下，预计2020-2022年业绩分别为1.50亿元、2.07亿元、3.01亿元，对应PE 23、16、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情防控不及预期、汇率大幅波动。