平安证券-鹏辉能源-300438-营收高增长，驶入机遇期-200426

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　　事项：
　　公司发布19年年报，实现营业收入33.08亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润1.68亿元，同比减少36.46%；扣非后归母净利润1.48亿元，同比减少23.69%。公司发布20年一季报，实现营收4.45亿元，同比减少24.94%，实现归母净利润0.2亿元，同比减少55.50%。公司2019年度利润分配预案，拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
　　平安观点：
　　19年营收表现亮眼，坏账计提影响利润增速：2019年公司实现营收33.08亿元，同比增长28.80%；其中二次锂离子电池业务实现营收29.89亿元，同比增长28.09%，毛利率增长1.53pct达到23.57%。在2019年宏观形势承压的背景下，公司营收和毛利率实现了较好增长，主要系对下游行业一些新的细分领域的强劲需求给予了及时高效的响应，例如ETC、TWS和电单车等领域，这体现了公司在产品和客户维度的积累。2019年公司实现归母净利润1.68亿元，同比减少36.46%；扣非后归母净利润1.48亿元，同比减少23.69%。净利下滑的主要原因是公司在年末计提大额坏账准备、资产减值准备近1.87亿元，以及上年同期5000万元的政府补贴致非经常性损益较大。2015年以来，国内电动车行业发展迅猛，自18年补贴大幅收紧后，后位次企业现金流持续趋紧，部分电动微型车和物流车企业面临经营困难，为此公司在2018年计提近8千万元之后，又计提了近1.8亿元的坏账准备，后续公司客户信用风险的管控将持续加强。
　　动力电池业务稳中有进：据中国化学与物理电源行业协会统计，2019年公司动力锂离子电池装机量达0.64GWh，排名国内第十一位。公司目前主要配套上汽通用五菱的宝骏系列车型（E100/E200），2019年上汽通用五菱在国内纯电动汽车销量中排名第5。2020年公司将配套上汽通用五菱的8款车型，涵盖E100/200/300以及五菱荣光等畅销车型，单车带电量亦有一定提升。2020年是市场期许的高增长之年，受疫情影响，全球车市的增长面临大考，就国内电动车市而言，在托底政策的不断加持下，虽然整体仍难言乐观，但在某些与疫情“脱敏”的领域，诸如购买力较强的高端车领域（以特斯拉为主导），需求度较高的通勤车领域（以A0级以下车型为主导），有望实现较好增长，而后者正是二线成本型电池企业的利基市场。随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建，年内公司动力电池产能有望超过6GWh，为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。
　　在研发端，19年公司研发出多款创新性行业领先产品，如6C快充电池，具备高能量密度（>200Wh/kg），电芯循环寿命达4000周以上；超长续航软包动力电池，单体能量密度达到280Wh/kg；48V磷酸铁锂体系启停电池，低温性能突出。目前公司在研的磷酸铁锂电池单体能量密度已突破200Wh/kg，循环突破7000次，开发出磷酸铁锂电芯和Pack相结合的全新技术方案，体积能量密度进一步提高，目前正和国内知名整车厂进行联合测试验证。
　　消费电池业务亮点不断：消费类数码电池业务为公司传统优势业务，产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、机器人、可穿戴设备、ETC设备等领域。2019年公司抓住国家智能交通领域ETC业务暴增的机会，成功抢占ETC市场，开发了金溢科技、万集科技等客户，实现了快速增长；公司与全球领先的音响产品制造商哈曼保持良好合作关系，在蓝牙音箱、TWS耳机领域中保持优势；在充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域继续拓宽市场份额，实现稳步增长。2020年一季度，受疫情影响公司复工达产进度有所拖后，公司在推进复产的同时，亦加大力度响应下游电子烟及电动护理产品等的新增需求，随着无绳化、可穿戴、网联化的快速推广，公司的数码消费电池业务后劲十足。
　　储能/轻型动力重点聚焦：在储能锂电池领域，2019年公司进入中国铁塔供应商名录，直接向中国铁塔大批量供应基站后备电源，公司供应的基站后备电源量获得了较大的增长；大型储能方面，TüV南德意志集团为公司的SE1000-L兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市场的PPP 59044A:2015证书；光伏储能方面，公司与天合光能达成战略合作，在鹏辉金坛产业园基地内与天合光能携手，设立控股子公司共同布局储能产业。在轻型动力领域，2019年公司获得超威、上海钧正网络（哈出行）等行业内头部客户的大批量订单，电动自行车锂电池销售收入持续增长。在汽车应急启动电源领域，控股子公司佛山实达实现营收3.6亿元，同比增长超200%，实现净利润0.4亿元，成为汽车应急启动电池行业的头部企业。
　　投资建议：公司以下游细分市场战略客户为抓手，积极开拓预研高景气领域，有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展。考虑到疫情影响，我们调整公司20/21/22年归母净利润预测为4.1/5.1/6.4亿元（20/21年前值为4.3/5.2亿元），对应4月24日收盘价PE分别为14.0/11.4/9.1倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情短期内得不到有效应对的风险，若全球疫情持续蔓延，对经济民生的影响将会加剧，拖累锂电下游需求；2）电动车业务拓展不及预期的风险，若宝骏等车型产销进度不及预期，影响公司收入增速及产能利用率；3）材料价格波动风险，电池材料价格随小金属价格大幅波动，影响消费电池定价和综合毛利率水平；4）应收账款坏账风险，公司已计提较多应收账款坏账准备，若后续车市竞争压力加大，将有更多企业出现资金链断裂。