西南证券-恒生电子-600570-各业务线条稳步增长，人均创利持续提升-200426

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　　业绩总结：公司2019年实现营业收入38.7亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长119%；实现扣非净利润8.9亿元，同比增长72.5%。
　　业绩快速增长，人均创利不断增长。从营收端来看，公司大零售IT业务、大资管业务、银行与产业IT业务、数据风险与基础设施IT业务、互联网创新业务分别增长19%、16%、28%、16%、17%，总体上各业务线条稳步增长；从利润端来看，在公司毛利率微降0.3个百分点的情况下，净利润增速大于营收增速主要系期间费用率管控良好（总体下降7%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降3.1%、1.1%、2.8%）、投资受益增长较多（2019投资收益为4.8亿元，同比增长85%）。在公司费用控制良好的情况下，公司人均创利不断增高（2017-2019年分别为39、46、53万元/人）。
　　金融市场改革深化，各业务条线稳步进展。金融行业对外开放、国产化、科创板/新三板深改、新证券法修订等为公司带来了新的发展机遇，公司各业务条线进展顺利：1）大零售业务中，经纪IT业务方面核心交易系统市场占有率达到50%，财富管理业务方面理财销售5.0系统上线且BTA系统在银行理财子公司市场占有率达90%；2）大资管业务中，各业务子系统通过微服务架构等技术践行online战略提升产品服务能力；3）数据风险与基础设施IT业务中，数据中台完成年度目标，成功上线多家资管行业数据中心和统一资讯平台；4）创新业务中，金融云收入持续增长，且数据及组件服务逐步迈向智能化。
　　研发高投入，进一步夯实护城河。公司研发投入15.6亿，占营收比重为40.3%、同比增长11%，在IDC国际金融科技排名中公司已经上升至43名。公司践行Online战略，所有核心业务已完成云原生的升级改造，报告期内技术中台JRES3.0发布且应用率达到93%，业务中台和数据中台完成部门组建，推出第一代产品并在多个行业内落地。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.57、1.88元、2.29元，未来三年归母净利润将保持9%的复合增长率。考虑到公司为金融科技行业龙头，且未来受益于金融市场开放和长期Online和AI的战略实施，长期看好公司发展，维持“持有”评级。
　　风险提示：资本市场景气度下降；金融新政推进缓慢；创新业务拓展不畅