兴业证券-保险行业：基金2020年一季度保险持仓分析，基金减仓保险1.96pcts，低配比例扩大-200425

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　　公募基金2020年一季度重仓持股数据基本披露完毕，我们从中筛选了普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型这4类基金的前十大重仓持股，以此分析基金保险持仓的变化情况。此外，我们以wind提供的A股流通市值为基础，计算行业的标配比例。
　　以流通市值为口径，2020年1季度保险行业标配下降较多。以A股流通市值为基础计算行业标配比例，2020年1季度保险股的流通市值为16270亿元，标配比例为3.56%，较上季度下降了0.74个百分点。保险股在2014年4季度标配比例较大幅增加并在2015年上半年标配比例大幅下降后，逐渐趋于稳定，保持在2%-3%之间，直到2017年随着长端利率上行带来的估值修复和利润释放的大逻辑，保险板块跑出了明显的相对收益，标配比例逐渐提升至年末的4.1%，而2018年在监管政策对承保端的负面影响和二级市场行情不佳对投资端的负面影响下标配比例有所下降，在2018年4季度已回落至3.76%，2019年随着二级市场行情的好转带给保险股的贝塔属性、保险股本身的长期配置价值以及4季度开门红销售情况较好，年末标配比例上升至4.3%，2020年1季度受疫情对负债端的负面影响以及长端利率下行幅度较大，保险板块表现较弱跑输大盘，标配比例下降至3.56%。
　　2020年1季度基金重仓保险比例减少1.96个百分点，低配比例较上季度有所扩大。前述4类基金重仓持有A股保险市值由2019年4季度的354亿元下降至2020年1季度的166亿元，减少了187亿元；保险持仓比例由2019年4季度的3.66%下降至2020年1季度的1.69%，减少了1.96个百分点，减仓幅度较大。2020年1季度基金重仓保险比例低于行业标配1.87个百分点，低配比例较上季度（低配0.64%）扩大了1.23个百分点。
　　保险个股的基金重仓市值均有下降。保险个股持仓方面，2020年1季度4类基金合计重仓保险个股排名依次是中国平安、中国太保、中国人保、新华保险和中国人寿，持仓市值分别为135.3亿元、12.4亿元、8.1亿元、5.8亿元、4.9亿元，持仓市值上均有下降，具体情况如下：中国平安（-143.93亿）、中国太保（-32.42亿）、中国人保（-4.07亿）、新华保险（-4.53亿）、中国人寿（-2.45亿），其中太保下降的比例相对较大。个股在4类基金保险持仓的总市值占比上也因此出现了一定的变化，中国平安、中国太保、中国人保、新华保险和中国人寿占比的变化分别为+2.37 pcts、-5.22pcts、+1.42pcts、+0.56pcts和+0.87 pcts。
　　风险提示：新单保费不及预期，利率下行，投资收益不及预期