中银国际-浙江龙盛-600352-净利率创新高-200426

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　　浙江龙盛业绩符合预期，净利率创新高。公司在染料行业的主导地位持续提升，另一方面，中间体业务已成盈利的重要支柱，后续还将继续拓展延伸。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩符合预期，净利率创新高。公司发布年报，2019年1-12月实现营业收入213.65亿元，同比增长12%，归属于上市公司股东净利润50.23亿元，同比增长22.17%，扣非后净利润42.61亿元，同比增长15.03%。其中四季度单季度实现营业收入47.42亿元，同比增长5.17%，归属于上市公司股东净利润11.40亿元，同比增长22.30%，扣非后净利润8.81亿元，同比增长40.46%。业绩符合预期。盈利能力来看，综合毛利率42.70%，受益于销售、财务、管理费用率等下降，净利率为24.84%，创历年新高。利润分配方案是每股派发现金红利0.25元（含税）。
　　 2019年染料均价小幅上涨。2019年公司染料产量18.20万吨，同比下降18%，染料共计销量22万吨，同比下降9%。但染料价格上涨弥补了部分量减带来的损失，染料业务实现销售收入102.98亿元，同比下降7%。染料均价4.68万元/吨，同比上升2%。四季度单季来看，染料产品均价4.23万元/吨，同比下降11%，环比三季度略有上涨。展望后市，受到疫情影响，下游需求低迷，2020年染料产销或将承压。
　　中间体产品竞争优势突出。2019年公司销售中间体产品10.41万吨，同比下降3%，中间体产品均价4.40万元/吨，同比大幅上涨30%。中间体业务共实现销售收入45.81亿元，同比增长26%。其中四季度单季度中间体均价为4.52万元/吨，同比上涨26%，环比略下跌2%。公司目前有3万吨间苯二酚产能，和6.5万吨的间苯二胺产能，15年以来一直重心打造的中间体业务板块，已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10万吨/年，间苯二酚产能扩大到5万吨/年，同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸，向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。
　　估值
　　受疫情影响，略下调盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别为1.55（原预测1.96元）、1.87元（原预测2.34元）和2.13元。当前股价对应市盈率分别为7.6、6.3和5.5倍，估值仍处极低水平，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　环保政策放松，疫情持续时间超预期。