国盛证券-欧普照明-603515-改革成效初显，疫情影响短期经营-200426

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　　事件：公司发布2019年年报，营业收入83.55亿元，同比增长4.39%，净利润8.9亿元，同比下滑0.99%，其中Q4收入25.85亿元，同比增长6.99%，净利润2.88亿元，同比下滑12.41%。2020年Q1实现收入10.3亿元，同比下滑38.05%，净利润亏损0.07亿元，同比下滑108.26%。
　　Q4收入环比改善，变革初显成效，2020Q1受疫情影响较大。2019年作为地产后周期行业，尽管公司仍面临外部环境的压力，公司通过内部持续改革调整，四季度收入相比前三季度有所改善；2020年Q1公司受新冠疫情影响，导致收入出现较大的下降。1）2019年：分渠道看，预计2019年线下渠道是大个位数下滑，电商渠道增速约15%-20%左右，商用照明渠道高增长，在20-25%区间；海外渠道在-5%--10%左右下滑；2)2020年Q1:照明行业由于具有装修属性，受疫情影响较大：线下渠道2-3月基本停止营业，预计下滑幅度达到50-55%，商用照明下滑约35%-40%左右；电商渠道下滑幅度相对较少，预计下滑-15%-20%左右，海外渠道3月开始受到影响，预计下滑约10%左右。3)展望二季度：随着疫情影响逐步消失，公司Q2收入增速将环比Q1有较大幅度的改善，预计公司全年仍能够实现正增长。
　　2019Q4费用率有所增长，Q1规模降低导致亏损。2019Q4毛利率36.85%，同比提升1.54pct；Q4销售费用投入有所增长，销售费用率同比增长2.1pct，管理费用有所优化，同比下降0.25pct，财务费用率基本持平，研发费用率下降1.9pct至4.32%。从公司基本的运营情况看，Q4基本较为平稳。Q4投资收益减少0.885亿元，拖累公司整体净利率，2019Q4公司净利率为11.15%，同比降低2.46pct。2020Q1公司由于受到疫情影响，导致收入端有较大幅度下滑，而费用和折旧相对刚性，导致公司的毛利率下降1.98pct至34.24%，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比增长8.19、1.31、1.31和-0.1pct。
　　现金流量较为明显改善，报表质量提升。2019年Q4公司继续去库存，降低公司存货额度，同时“双十一”公司电商表现亮眼；公司加强海外应收账款的管理，提升了公司的现金流量表和资产负债表质量。Q4单季度销售商品收到现金同比增长13.5%，应收款项降低13.14%，存货降低10.22%，Q4经营活动现金流量净额同比提升55.4%，全年角度提升79.28%。
　　盈利预测与投资建议。由于疫情影响，我们略下调盈利预测，预计公司2020-2022年的利润分别为9.37、10.73和12.29亿元，同比增长5.2%、14.5%和14.5%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。