兴业证券-有色金属行业：美联储扩表至历史新高，高流动性下金价或延续强势-200426

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　　投资要点
　　重点推荐钴、锂板块、工业金属与贵金属。本周上证综指下跌1.06%，沪深300下跌1.11%，SW有色指数下跌1.71%，贵金属方面，COMEX黄金上涨3.02%，白银上涨0.29%；工业金属价格方面，LME铜、锌、铅、锡分别下跌0.42%、3.33%、3.16%、1.75%，仅LME铝、镍分别上涨0.63%、1.49%；工业金属库存涨跌互现，LME铝、锌、铅、镍分别上升4.67%、1.20%、0.68%、0.16%，仅LME铜、锡分别下降1.06%、8.27%。
　　贵金属：美联储扩表至历史新高，叠加黄金对原油下跌导致的通缩预期敏感性减弱，高流动性下短期黄金或将延续强势。①核心观点：本周美参议院再推4840亿经济援助追加计划，同时，美联储继续扩表2052亿美元至6.57万亿美金，创历史新高，较疫情前增长30%，叠加原油WTI本周先跌后涨，自低点反弹163%至17美元/盎司，COMEX黄金跟涨不跟跌，证明黄金对油价下跌导致通缩预期担忧的敏感性减弱（从远月原油也可佐证），而美联储持续扩表的势能不减或助力金价创历史新高。②经济数据：美国密歇根大学消费者信心指数三连跌，创9年来新低至71.8，美国消费者对经济前景的负面预期达到阶段新高，叠加本周初请失业金人数继续维持442.7万的高位，美国经济衰退的速度或超预期。中长期看，全球政治、经济、资产价格的不确定性难以消除，黄金、白银等贵金属的配置价值凸显。重点推荐：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源。
　　新能源：多部委政策加码，核心材料需求有望进一步释放，推荐钴、锂等新能源核心材料。四部委本周联合出台新能源汽车推广应用补贴政策，强调①延长补贴期限，平缓补贴退坡力度和节奏，加快公共交通领域汽车电动化；②提高补贴精度，明确新能源乘用车补贴前售价需在30万元以下，并特别提出“为鼓励‘换电’新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，‘换电模式’车辆不受此规定”；③加大新能源汽车政府采购力度，机要通信等公务车除特殊地理环境因素外，原则上采用新能源汽车。新能源行业发展有保障，材料端需求预期或先起，推荐钴、锂等新能源核心材料。①价格方面，钴盐价格在成本支撑下，得到钴盐大厂挺价，下游询价陆续增多，SMM硫酸钴报价4.4-4.7万元/吨，较上周持平，MB标准级钴报价周环比下滑0.63%至15.7美元/磅；电池级氢氧化锂（粗颗粒）报价为5.3-5.9万元/吨，均价较上周持平；②需求方面，国内端：3月新能源汽车销量为5.3万辆，环比增长311%，同比减少53%，市占率为3.7%，销量复苏明显，上升空间较大；海外端：销量数据超预期，随着海外车企的陆续复工，新能源材料需求或将集中释放。英国3月汽车销量下滑44%的背景下，新能源汽车销量创历史新高，达18512辆，同比增长109%，市占率达7.27%。除此，韩国、瑞典等国3月新能源销量均创历史新高，德国、法国、丹麦、挪威、荷兰等3月新能源汽车市占率创历史新高。其中，挪威新能源汽车的市占率为75%。预计随着海外车企的陆续复工，新能源核心材料的需求或将进一步释放。重点推荐：华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业等。
　　工业金属：逆周期调控再加码，新增万亿专项债，扶持新、老基建，推荐流动性受益最为明显的铜和电解铝。财政部拟再提前下达1万亿地方政府专项债券额度，力争5月发放完毕。此前财政部已提前下达了今年部分新增地方债18480亿元，从专项债投向领域来看，今年专项债募集资金用于基建领域的比重达75%，新增额度有望再加码基建，铜、电解铝等工业金属有望受益。1）铜：再生铜资源政策即将落地，废铜批文或将减少，供给收缩预期明显，铜价或将企稳回升：①供给方面，受东南亚国家疫情期间废铜出口受阻的影响，滞留现象明显，港口物流预计在5月中旬才能发货，叠加海运周期，难解目前铜供应紧张的局面，一季度废铜供应量减少15万金属吨。除此，7月1日将实施再生铜资源政策，废铜批文或将减少，供给或将持续紧张，铜价企稳回升可期；②库存方面，废铜供应减少，精铜消费转好，致库存减少。国内铜库存连续6周下降至25.9万吨，累积下跌31.85%，未来铜价和库存仍需要关注疫情的扩散情况与各国经济重启计划实施的进度。2）电解铝：库存续降，吨铝盈利扩大。①需求方面，铝板带需求增长明显，受益于建筑订单持续增加与贸易商囤货，铝板带开工率进一步提升至85%，需求释放明显；②价格方面，本周在电力成本下降的情况下，吨铝盈利扩大至495元/吨；③库存方面，目前电解铝库存为135.9万吨，去库明显，库存周度环比下滑9.1%，预计未来随着基建增量需求的落地，库存有望进一步下跌。重点推荐：紫金矿业、云南铜业、索通发展、云铝股份等。
　　维持行业“推荐”评级。重点推荐贵金属：山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源；新能源：钴板块：华友钴业、寒锐钴业；锂板块：赣锋锂业、天齐锂业；工业金属：铜板块：紫金矿业、云南铜业；铝板块：索通发展、云铝股份。
　　风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期