民生证券-中航沈飞-600760-2019年年报、2020年一季报点评：收到政府补助，看好全年业绩提升-200427

《民生证券-中航沈飞-600760-2019年年报、2020年一季报点评：收到政府补助，看好全年业绩提升-200427（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-中航沈飞-600760-2019年年报、2020年一季报点评：收到政府补助，看好全年业绩提升-200427（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一、事件概述
　　4月24日，公司发布2019年年报，实现营业收入237.61亿元，同比增加17.91%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长18.10%。2020年一季度，实现营业收入57.00亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润5.98亿元，同比增长201.57%。
　　二、分析与判断
　　全年稳定增长，ROE显著提升
　　2019年全年，公司实现营业收入237.61亿元，同比增加17.91%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长18.10%，公司业绩增速稳定提升。公司期间费用率为3.96%，同比下降0.29pct，其中研发投入为2.18亿元，同比增长27.23%。利润率方面，毛利率为8.9%，较去年同期下降0.19pct；ROE为10.58%，同比增加0.69pct。
　　收到政府补助，一季度业绩大幅增长
　　2020年一季度，公司实现营业收入57.00亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润5.98亿元，同比增长201.57%；扣非后归母净利润为2.65亿元，同比增长37.71%。其中，计入当期损益的政府补助达到3.97亿元，对于公司业绩贡献较大。补助的原因主要是对于前期产品暂定价的补价行为，由于产品定型后量产价格普遍高于暂定价，因此差额会分批拨付到企业。我们认为公司未来会陆续收到政府补助，对于公司业绩提升起到关键作用。
　　歼击机唯一上市平台，FC-31上舰预期强烈
　　2018年1月12日，公司正式更名为“中航沈飞”，标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成，成为A股歼击机唯一上市平台。核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机FC-31。根据巴黎航展中展出的FC-31模型，专家推测其已换装新型发动机，将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外，我们认为FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时，公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。
　　新机型加速列装，定价机制改革提升利润率
　　《世界空军力量》显示：我国战斗机中三代机及四代机占比仅为42%，远低于美军78%的占比。根据最新《新时代的中国国防》白皮书，我国装备费占国防军费的比重已提高至41%，并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求，公司业绩有望快速增长。另外，受制于成本加成体制，军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后，总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本，总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业，未来利润率或将持续提高。
　　三、投资建议
　　公司是国内歼击机唯一上市平台，受益于未来军机的逐步列装，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.95、1.08和1.25元，对应PE为33X、29X和25X，可比公司平均PE 45X，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　军机列装速度低于预期；政府扶持力度低于预期