华创证券-绝味食品-603517-2020年一季报预告点评：以利润换信心，以短期换长期-200426

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　　事项：公司发布2020年一季度业绩预告，预计实现营业收入10.5-11亿元，同降4.68%-9.02%，归母净利润6000-6300万元，同降65.24%-66.90%，扣非归母净利润6800-7100万元，同降60.43%-62.10%。
　　收入小幅下滑，目前门店经营已恢复常态。此前调研反馈，疫情对一月销售整体影响可控，2月初部分地区门店开张率降至30%，收入大幅下滑，3月门店陆续恢复开张，3月底除湖北以外门店开张率恢复90%以上，目前全国门店复工率约97%。单店收入方面，疫情期间部分营业门店单店收入大幅增长，随着其他餐饮门店陆续复工后，公司单店销售有所回归，4月整体单店销售基本恢复常态。从收入表现来看，公司通过政策鼓励门店开张，加大外卖、线上、社群、零售渠道销售力度，部分补回疫情损失，相比其他餐饮类企业，公司Q1收入下滑幅度较小，销售恢复较快。
　　让利于加盟商，以利润换取信心与真心。疫情爆发后，公司补贴加盟商部分货损，2月后在货折、物流费用、防疫物资上给予加盟商支持，鼓励加盟商尽快复工及抢占出清优质点位实现逆势开店，预计该措施影响或在Q1毛利率及费用率上有所体现。与此同时，公司所投餐饮企业利润大幅下滑及捐赠事项亦对公司业绩有所影响。我们了解到，在过往禽流感事件中，公司曾采取部分措施让利加盟商，而后加强了加盟商对公司及行业的信心，加深了公司与加盟商之间的联系，在后期扩张中起到了积极作用。
　　预计Q2加大投放抢占市场份额，以短期利润换取长期发展。目前疫情趋于稳定，部分中小品牌门店倒闭，优质点位出清。由于门店出清窗口期较短及优质点位有限，我们预计Q2卤味行业各家公司将同时加大政策力度支持加盟商抢占优质点位，行业开店或迎来高峰期，竞争亦有所加剧，或对Q2费用及成本端表现造成影响，预计之后呈逐季好转趋势。此外，我们认为公司工厂全国化布局完善，后端能力突出，在全国范围内逆势扩张优势最为明显，以短期利润换取先发优势是为长期发展最优解。
　　盈利预测、估值及投资评级。虽然此次疫情导致Q1业绩大幅下滑，但并未改变公司增长逻辑及核心优势：1）门店稳步扩张逻辑不改，疫情或带来更多优质开店点位；2）门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出，在逆势扩张中优势或被放大。此外，公司积极布局串串等业务，夯实以及供应链服务业务，投资并购构建美食生态圈，中长期具备增长看点。考虑到疫情影响，我们调整2020-2022年EPS预测为1.40/1.80/2.15元（原2020-2022年EPS预测为1.51/1.86/2.22元），对应PE为37/29/24倍，我们暂维持12个月目标价55元，对应明年约30倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，疫情加剧，食品安全，开店不及预期等