东方证券-湘潭电化-002125-2019年业绩符合预期，参股公司铁锂正极产品潜力释放-200425

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　　收入稳步增长，受财务费用拖累，净利润同比下滑。公司发布2019年报告，实现营业收入12.1亿元，同比增长12.14%，归母净利润6799万元，同比下降3.88%，扣非后净利润7045万元，同比增长1.02%。营业收入增长主要是传统EMD出货量进一步增长，收入贡献增量1亿元，此外锰酸锂材料和污水处理业务各贡献约2000万增量。公司期间费用17.99%，增长2.5个点，主要是财务费用大幅增长（占比从4.27%到5.81%）以及研发投入加大，导致净利润规模同比小幅下滑。
　　毛利率维持高位，污水处理盈利提升。公司2019年业务毛利率24.93%，其中锰酸锂、传统EMD、硫酸锰和污水处理业务毛利率分别为24.78%、21.99%、19.36和54.88%，前三者小幅下滑。污水处理业务毛利率提升5个点，贡献净利润3921万元。我们认为，随着2万吨锰酸锂产能释放，新建的年产5万吨高纯硫酸锰项目投产以及河西污水处理三期投产，公司业绩增量有保障。
　　BYD刀片和宁德CTP加持，裕能新能源铁锂正极进入放量期。参股公司裕能新能源铁锂正极出货量1.19万吨，实现收入5.22亿，同比增长171%；净利润6558万元，同比增长92%，产品平均单吨净利润5500万元。公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪，宁德时代CTP铁锂有望大规模应用在B端乘用车上，而BYD发明的刀片电池搭载铁锂正极使得汉EV车型的续航水平进入600公里。我们认为随着更多铁锂乘用车型上市，公司铁锂正极材料将持续放量。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年营业收入分别为14.26亿、16.10亿和18.16亿，归母净利润分别为1.36亿、1.66亿和2.02亿，对应eps分别为0.25、0.3、0.37元，参考可比公司2020年平均估值38倍，上调目标价至9.5元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新增产能投放不达预期；磷酸铁锂价格下行；锰酸锂需求不达预期。